|
30.08.10
Астарта: Дорожает сахар – будут расти акции
Мы повышаем целевую цену акций Астарта Холдинга с $20,40 до
$27,80, а рекомендацию – с Держать до ПОКУПАТЬ, полагая, что в
2010–2011 годах фундаментальные факторы будут поддерживать
цены на сахар на высоком уровне, а значительный рост цен на зерновые в нынешнем 2010 году более чем компенсирует их низкую
урожайность. Вместе с укреплением гривны это должно увеличить
скорректированную EBITDA компании на 129% в 2010 году – до $126
млн., а в 2011 – до $129 млн. Дополнительным катализатором роста
котировок могут быть хорошие результаты компании за 1П10, хотя
они и не стали для рынка сюрпризом. Сейчас акции Астарты оцениваются с коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA 2011о”
4,4, или с дисконтом 26% к аналогам с развивающихся рынков.
█ Факторы роста стоимости стали реальностью. Недавно мы отмечали,
что из-за неблагоприятных погодных условий сахар и зерновые могут
подорожать, и это вызвало бы повышение котировок акций Астарты. Вероятность этого роста цен была главной переменной в нашей оценке
компании. Как оказалось, цены на сахар держатся на высоком уровне, а
цены на зерно растут, и мы скорректировали прогнозы.
█ Из-за погодных условий цены на сахар на внешнем и внутреннем
рынке останутся на высоких уровнях. Мы полагаем, что стоимость Астарты в 2010–2011 годах по-прежнему будет определяться в первую
очередь ценами на сахар, и теперь мы считаем более вероятным, что они
останутся высоким (и на мировом рынке, и в Украине) по крайней мере
до 2П11. Мы повысили прогноз цен на сахар в 2010 году на 7%, а в
2011 – на 19%. Это обусловлено в основном дефицитом предложения
из(за неблагоприятных погодных условий в основных регионах производства сахара. Министерство сельского хозяйства США снизило прогноз мирового предложения сахара в 2010 году на 2 млн. т до
152 млн. т. Мы ожидаем, что EBITDA Астарты за 2010 год вырастет на
129% до $126 млн., а в 2011 достигнет $129 млн.
█ Положительный эффект роста цен на зерновые. Астарта должна выиграть от повышения цен на зерно, поскольку это более чем компенсирует ожидаемое снижение выручки от его продажи из(за низкой урожайности в 2010 году (из(за засухи средняя урожайность зерновых в
Украине снизилась на 5–16%, хотя показатели Астарты на 20–25% выше среднего уровня).
█ Пересмотр прогноза курса гривны в сторону укрепления. Сейчас мы
ожидаем, что в 2010 году и в последующие годы курс гривны к доллару
будет составлять 8,0. Это должно положительно отразиться на долларовой стоимости Астарты, поскольку расходы и выручка компании по
большей части номинированы в гривнах.
█ Хорошие финансовые результаты за 1П10. Компания опубликовала впечатляющие результаты за 1П10 по МСФО: чистая выручка выросла на 82% с уровня годичной давности
до $114 млн., скорректированная EBITDA достигла $58 млн. (это на 286% выше, чем годом
ранее), а рентабельность по ней составила 51%. Главная причина – динамика цен на сахар,
которые вдвое выросли с уровня годичной давности. Это лишний раз подтверждает наше
мнение о том, что цены на сахар будут стимулировать рост финансовых показателей холдинга в 2010–2011 годах.
█ Оценка. Используя сравнительную оценку и метод ДПДС, мы рассчитали новую целевую
цену акций холдинга в $27,80, что предполагает наличие 33%(го потенциала роста с текущих уровней.
|
|
27.08.10
ЛУКойл: Прогноз результатов за 2К10: внимание свободным денежным потокам
Во вторник 31 августа компания опубликует отчетность за 2К10 по
US GAAP. Наш прогноз EBITDA – $3 826 млн. Главный вопрос: смог ли
ЛУКойл удержать капиталовложения в “старые” месторождения на
сравнительно низком уровне – $5,50 на баррель добычи, – как за последние три квартала (инвестиции в новые проекты он сократил).
Положительный ответ укрепил бы нас в мнении о том, что рынок несколько недооценивает акции ЛУКойла, хотя потенциал роста бизнеса компании ограничен. Мы полагаем, что в ближайшее время
ЛУКойл поставит во главу угла свободные денежные потоки, накапливая средства для выкупа своих акций у ConocoPhillips.
█ До начала текущего года Южно-Хыльчуюское месторождение обеспечивало прирост добычи ЛУКойла, но c 1К10 ситуация изменилась. За вычетом вклада Южного Хыльчую добыча за 2К10 была на 3% меньше, чем
годом ранее, и на 0,8% меньше, чем в первом квартале. “Очищенная” от
экспортных пошлин и транспортных расходов цена нефти ЛУКойла в
2К10 была ниже, чем в 1К10, несмотря на подорожание Юралз: экспортная пошлина повысилась на $2,45 за баррель, и это более чем компенсировало положительное влияние роста цен на нефть. Положение
нефтяных компаний с высоким уровнем вертикальной интеграции спас
квартальный подъем цен на нефтепродукты, особенно на внутреннем
рынке. Наш прогноз выручки ЛУКойла за 2К10 – $25,5 млрд. (на 7%
больше, чем в первом квартале), EBITDA – $3,8 млрд. (рост на 4%). Если
в 2К10 у ЛУКойла не было значительных однократных расходов, то чистая прибыль должна была составить $2,2 млрд.
█ В 1К10 свободные денежные потоки ЛУКойла наконец стали большими –
$1,4 млрд. (до учета эффекта изменения оборотного капитала –
$1,8 млрд.). Исходя из этого, за год они могут составить почти
$5,0 млрд., и в этом свете рыночная оценка компании (текущая капитализация – около $45 млрд.) окажется низкой даже с учетом $9 млрд. заимствований, необходимых для выкупа акций у ConocoPhillips. Проблема в том, что сокращение объемов бурения в 1П10 может сказаться на
добыче, поскольку новых проектов, способных компенсировать ее снижение, у ЛУКойла сейчас нет.
Во вторник в 16:00 по московскому времени руководство ЛУКойла проведет телефонную
конференцию, посвященную результатам второго квартала. Мы надеемся узнать, какие действия компания намерена предпринять для того, чтобы не допустить повышения НДПИ в
предлагаемом Минфином размере, и каковы ее прогнозы на тот случай, если такое повышение произойдет. Желательно узнать и то, что ЛУКойл намерен сделать с 163 млн. своих акций, которые он до конца сентября выкупит у ConocoPhillips (или, по крайней мере, когда будет принято соответствующее решение). Мы полагаем, что некоторое время акции просто
останутся на балансе компании и не будут аннулированы.
|
|
27.08.10
Петропавловск: Результаты за 1П10 по МСФО слабые – как и ожидалось
Вчера Петропавловск опубликовал финансовые результаты за 1П10
по МСФО – как и ожидалось, весьма слабые из+за низкого объема
производства. Подчеркнем: мы считаем это временным явлением, и
в третьем – четвертом кварталах ситуация должна значительно
улучшиться. Рудник Маломыр начал работу точно в срок (теперь это
четвертый действующий актив Петропавловска). Рынок не жалует
Петропавловск, но мы по-прежнему с оптимизмом оцениваем перспективы компании и ее акций.
█ За первое полугодие Петропавловск получил лишь $51,8 млн. EBITDA – на
55% меньше, чем годом ранее (за 1П09 EBITDA составила $110,7 млн.), и
почти столько, сколько мы прогнозировали ($49,3 млн.). Обусловлено это
низким объемом продаж золота – 155 тыс. унций. Золотоизвлекательные
фабрики на Пионере и Покровском в 1П10 перерабатывали руду с низким
содержанием металла, в результате чего совокупные денежные расходы
Петропавловска в расчете на унцию сильно выросли – до $538 (в 1П09 они
составляли $250, во второй половине прошлого года – $303), что все же
лучше нашей консервативной оценки, равнявшейся $552. Чистый убыток в
отчетности выглядит угрожающе – $55 млн., но обусловлен он, во-первых,
резервированием $33 млн. инвестиций до того момента, когда вновь прояснятся экономические перспективы проекта по производству титановой губки, а во-вторых, большими налоговыми выплатами – $22 млн.
█ Чистый долг Петропавловска, в конце 2П09 составлявший $19 млн., за
1П10 увеличился до $184 млн. – следствие низких денежных потоков
от операционной деятельности при больших капиталовложениях (они
достигли $210 млн.). Прогноз капиталовложений по итогам нынешнего
года – $390 млн., поскольку компании нужно ускорить освоение Маломыра и железорудных месторождений (а кроме того, у нее обширная
программа геологоразведки).
█ Радует то, что Маломыр начал работу точно в срок (25 августа) – это немалое достижение производственной команды. Первая очередь ЗИФ
рудника должна выйти на проектную мощность (55 тыс. т руды в месяц)
к концу сентября. Работы на Албыне также идут по графику, производство золота должно начаться во второй половине 2011 года.
█ План производства на 2П10 смелый, но реалистичный. Компания полагает, что текущий план (670 тыс. унций) если и будет недовыполнен, то
не более чем на 5%. Наш прогноз прежний – 631 тыс. унций. Мы ожидаем, что в 4К10 и 1К11 производство резко повысится благодаря тому,
что, во-первых, на фабрики Пионера и Покровского начнет поступать
очень богатая руда с Андреевской рудной зоны, а во-вторых, все более
весомым будет становиться вклад Маломыра. Мы считаем плохие операционные результаты Петропавловска за 1П10 временным явлением.
█ Главный вопрос – когда начнется переработка руды с Андреевской зоны (мы полагаем, что
в сентябре или октябре). Это сразу же сильно увеличит производство золота, а кроме того,
в 1П10 Петропавловск расширил перерабатывающие мощности, что также положительно
скажется на производстве.
█ Петропавловск сделал несколько мелких приобретений, в частности, купил 40% в СП Омчак за $27 млн. и лицензию на проект Высокое за $35 млн., хотя цена последней сделки
представляется завышенной даже с учетом перспективности актива. Компания добилась
значительных успехов в геологоразведке всех ее активов, тем самым обратив внимание на
потенциал роста, заключающийся в ее обширной ресурсной базе.
█ Что касается железорудных активов, на мелком месторождении Куранах, запущенном в
эксплуатацию в мае 2010 года, в июне была произведена первая партия концентрата, первые же поставки с месторождения ожидаются в начале сентября.
█ Как мы неоднократно отмечали, несмотря на общие страхи и нежелание рынка трактовать
сомнения в пользу компании, мы по#прежнему с оптимизмом оцениваем перспективы акций компании, учитывая их низкую рыночную оценку.
|
|
26.08.10
Eurasia Drilling Company: Ожидаем хороших результатов за 1П10 по US GAAP
В будущий понедельник, 30 августа, Eurasia Drilling Company опубликует финансовые результаты за 1П10 по US GAAP, а во вторник в
18:00 по московскому времени посвятит им телефонную конференцию. Мы полагаем, что квартальные результаты компании не были
лучше с “тучного” 2008 года.
█ Объемы бурения в 1П10 выросли на 8% с уровня 2П09 и на 2,5% относительно показателя годичной давности. ЛУКойл, основной заказчик
компании, в этот период сократил бурение на 10% в сравнении со средним уровнем за последние четыре года, а у других двух крупных клиентов EDC – Газпром нефти и Роснефти – объемы бурения, напротив, превысили уровень 1П09 соответственно на 7% и 6%. По данным EDC, все
ее тяжелые установки (они бурят более глубокие и горизонтальные скважины) полностью загружены.
█ По нашим оценкам, цены на буровые услуги в нынешнем году должны
были подняться приблизительно на 4% в рублевом выражении и на
10% в долларовом. Расходы на персонал у EDC тоже должны были увеличиться в связи с приобретением в декабре 2009 года у ЛУКойла еще
одного подразделения по ремонту скважин. По нашим оценкам, в результате расходы на оплату труда выросли по меньшей мере на 35% с
уровня годичной давности, т. к. у нового подразделения ниже производительность. Впрочем, мы полагаем, что выручка увеличилась сильнее,
чем издержки, благодаря чему EBITDA компании превысила $200 млн. и
почти побила рекорд за первое полугодие, установленный в 2008 году –
$213 млн. Крупных однократных внеоперационных расходов мы не
предвидим и ожидаем, что EDC получила $106 млн. чистой прибыли.
█ В первом квартале капиталовложения составили лишь $21 млн., но во
втором они, скорее всего, повысились. Кроме того, EDC внесла предоплату за ряд буровых установок, ожидая тендера на бурение в рамках
иракского проекта Западная Курна – 2 (оператор – ЛУКойл). По нашим
оценкам, в 1П10 компания инвестировала по меньшей мере $100 млн.,
и ее свободные денежные потоки составили около $70 млн. На конец
полугодия объем чистых денежных средств на балансе EDC, согласно
нашим расчетам, равнялся $300–325 млн., включая около $48 млн. нераспределенного дохода от состоявшегося в апреле рыночного размещения акций (с последующей выплатой специальных дивидендов).
Главным риском компании мы по#прежнему считаем возможное повышение НДПИ. Если налог вырастет, то бурение многих скважин станет нерентабельным, и спрос на услуги EDC снизится. В 1П10 EDC успешно пережила сокращение объема заказов ЛУКойла, привлекая других заказчиков. Однако такая тактика не сработает, если с повышением НДПИ станут меньше
бурить все российские нефтяные компании: участие в зарубежных проектах типа Западная
Курна – 2 не сможет компенсировать падение объема заказов в России, и для того чтобы сохранить прежний объем работ, EDC придется снижать расценки.
|
|
25.08.10
Сбербанк. Результаты за 1П10 по МСФО близки к ожиданиям, маржа снизилась
Результаты Сбербанка за 1П10 и 2К10 по МСФО оказались близки к
нашим ожиданиям и к консенсус/прогнозу Интерфакса (соответственно на 2% и 3% ниже на уровне чистой прибыли за полугодие).
Чистая прибыль за 1П10 составила 64,2 млрд. руб. ($2,1 млрд.), что
подразумевает неплохой доход на средний капитал – 16%. Хотя по
большей части результаты нейтральные, мы не исключаем возможности понижения рынком прогнозов на весь 2010 год после их публикации, и тем не менее мы по/прежнему видим среднесрочный
потенциал у акций банка, исходя из коэффициентов “цена / капитал
2011о” в 1,3 и “цена / прибыль 2011о” в 6,8.
█ Главный плюс – комиссионный доход. Хорошая динамика комиссионного дохода (рост на 24% с уровня годичной давности и на 22% с уровня
предыдущего квартала), даже с учетом отмены всех комиссионных платежей по розничным кредитам начиная с апреля – главный позитив. Возможно, отмена комиссии в большей мере скажется на комиссионном доходе за 2П10, однако она поддержит прирост розничных кредитов,
который, по оценкам банка, будет измеряться двузначными цифрами.
█ Главный минус – ускорилось снижение чистой процентной маржи: в
2К10 оно составило 106 б. п. против 22 б. п. в 1К10 на фоне падения доходности активов на 130 б. п. при снижении стоимости фондирования на
23 б. п. с уровня 1К10. Мы по<прежнему полагаем, что на 2К10 пришлось
наибольшее снижение процентной маржи, однако недавнее снижение процентных ставок показало, как сложно стимулировать спрос на кредиты (с
начала года они снизились на 2%), и хотя мы можем чуть уменьшить прогноз чистой процентной маржи на 2010 год, следует отметить слова финансового директора Антона Карамзина о том, что в 2П10 снижение маржи
должно быть меньшим, чем в 1П10.
█ Качество активов, резервы и расходы – в рамках ожиданий. Рост
просроченных кредитов в 2К10 был умеренным, на 20 б. п. до 9,1%. Тем
не менее банк продолжал делать сравнительно высокие резервные отчисления на уровне 4,1% в 2К10, в результате чего отношение резервов к ва<
ловым кредитам повысилось до 12,5%, а коэффициент резервного покрытия вырос до очень консервативного уровня в 137%. Рост расходов на
17% от уровня годичной давности оказался близок к нашим прогнозам,
что подразумевает отношение расходов к доходам на уровне 40,2%.
█ Главные вопросы телефонной конференции. Основной интерес для нас
представляют прогнозы банка по темпам роста кредитов, маржи, прибыли
в 2П10. Мы также хотим услышать мнение менеджмента о том, почему
продолжает повышаться коэффициент резервного покрытия, который уже
значительно превысил прежний прогнозный диапазон банка в 80–120%.
|
|
25.08.10
Петропавловск. Результаты за 1П10: достигнуто “дно”
Мы считаем плохие операционные результаты Петропавловска временным явлением и ожидаем стремительного роста производства в
4К10–1К11 благодаря вводу в строй рудника Маломыр и началу переработки богатых руд на месторождении Пионер. В отчетности за
1П10, которая будет опубликована 26 августа, компания может показать лишь $49,3 млн. EBITDA – очень низкий уровень, который,
естественно, вызывает сильное беспокойство инвесторов. Несмотря
на общие страхи и нежелание рынка трактовать сомнения в пользу
компании, мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на перспективы
акций компании, учитывая их низкую рыночную оценку.
█ Операционные результаты Петропавловска за 1П10 сильно обеспокоили
инвесторов: в первом квартале компания произвела лишь 66 тыс. унций
золота, во втором – 101 тыс. унций, что намного меньше уровней годичной давности и ставит под вопрос выполнимость плана на 2010 год
(670–760 тыс. унций). Виновником тому стал главным образом Пионер:
дольше, чем планировалось шли предвскрышные работы на Андреевской зоне с ее богатыми рудами и, как следствие, резко понизилось
содержание металла в руде и объем его извлечения. Вместе с тем увеличение мощностей шло по графику – а это, на наш взгляд, главное. Полномасштабная разработка Андреевской зоны должна стартовать в конце
3К10 или начале 4К10, благодаря чему содержание золота в перерабатываемой руде резко повысится.
█ Маломыр, как ожидается, тоже начнет работу по графику – в 3К10. План
производства в 2П10 – 69 тыс. унций золота. В 3К10 Петропавловск
должен выпустить 147 тыс. унций золота, а в 4К10 – уже 318 тыс. унций,
благодаря главным образом началу переработки чрезвычайно богатых
руд на Пионере и вкладу Маломыра. Всего за 2010 год компания, как мы
полагаем, произведет 631 тыс. унций. Правда, есть риск того, что вклад
Андреевской зоны, от которой так сильно зависит общий уровень производства компании, будет отражаться в отчетности только начиная 1К11 –
это снизит показатели в 2010 году, зато повысит их в 2011, и нынешнее
отставание от плана мы считаем временным явлением.
█ Между тем плохие операционные результаты 1П10 сильно ухудшили
финансовые показатели: выручка снизилась из#за уменьшения объема
продаж, а расходы сильно повысились из#за низкого содержания металла в перерабатываемой руде. Наш прогноз EBITDA компании за 1П10 по
МСФО – лишь $49,3 млн. ввиду быстрого роста совокупных денежных
расходов до $552 на унцию, что очень много и на 82% превышает уровень годичной давности.
█ Ввиду ожидаемого к концу 2010 года росту производства мы полагаем, что за 2П10 Петропавловск получит $312,6 млн. EBITDA. В 2011 году она, по нашей оценке, составит
$509,9 млн., и в дальнейшем мы прогнозируем значительный рост чистой прибыли.
█ Рынок слишком нервно реагирует на результаты первого полугодия, и для инвесторов,
вкладывающих средства на длительный срок, нынешняя коррекция котировок акций компании, на наш взгляд, – удачный момент для покупки. Мы по#прежнему с оптимизмом
оцениваем перспективы Петропавловска, полагая, что динамика производственных показателей и возможная монетизация стоимости железорудного подразделения окажут поддержку акциям компании. Мы изменили их целевую цену с $24,75 (17,18 британского
фунта) до $25,20 (16,22 британского фунта), что по#прежнему соответствует рекомендации ПОКУПАТЬ.
Операционные показатели Петропавловска будут определяться в первую очередь тем, каким
будет объем производства на Пионере и когда начнется разработка Андреевской рудной зоны с чрезвычайно высоким содержанием металла в руде. Предвскрышные работы в рамках
подготовки к разработке Андреевской рудной зоны заняли больше времени, чем предполагалось, поэтому первом и втором кварталах текущего года среднее содержание металла в перерабатываемой на ЗИФ компании руде сильно снизилось – до 2,0–2,1 грамма на тонну.
В третьем квартале улучшений не предвидится. Выход на горизонты с повышенным содержанием металла должен состояться только в 4К10 (в результате среднее содержание металла в
перерабатываемой руде должно достичь 5,9 грамма на тонну, а объем производства –
203,2 тыс. унций). Поскольку руда с Андреевской зоны очень важна для динамки производства, мы допускаем, что ее вклад в показатели может частично отражаться в отчетности только с 1К11 – естественно, это сократит показатели в 2010 году, зато повысит их в 2011.
|
|
25.08.10
Магнит. Хорошая динамика выручки, но низкая прибыль
Магнит опубликовал результаты за 1П10 по МСФО – как и ожидалось, неоднозначные: выручка была высокой, но снижение цен в
рамках промо-акций повлияло на валовую рентабельность, и EBITDA
в рублевом выражении за 2К10 оказалась ниже, чем год назад. В последующие кварталы благодаря увеличению сопоставимых продаж и
сезонному подъему спроса маржа должна увеличиться, но рентабельность по EBITDA за весь 2010 год будет ниже, чем в 2009. Компания
повысила прогноз расширения сети в текущем году до 650 магазинов
у дома и 30 гипермаркетов. Ввиду этого, а также прогнозируемого
роста сопоставимых продаж и улучшения балансовых показателей
мы увеличили целевую цену ГДР Магнита до $23,50, а локальных акций – до $118. ГДР котируются с коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” в 12,9, т. е. они на 18% дороже аналогов с
развивающихся рынков и на 45% – акций X5 Retail Group, которой мы
и отдаем предпочтение в российском секторе розничной торговли,
поскольку Магнит сейчас оценен справедливо.
█ Выручка Магнита в 1П10 уверенно росла, но промо-акции сократили
валовую рентабельность, и в итоге EBITDA за 2К10 снизилась на 3% с
уровня годичной давности и составила 3 844 млн. руб. ($127,1 млн.).
█ Во втором полугодии благодаря увеличению сопоставимого трафика
должна вырасти выручка, и это, наряду с сезонным подъемом спроса,
повысит рентабельность. Однако рентабельность по EBITDA в 2К10 была
ниже, чем годом ранее, поэтому мы ожидаем ее сокращения по итогам
года на 1,6 п. п.
█ Компания понизила прогноз рентабельности по EBITDA за 2010 год на
0,5 п. п. до 8,0–8,5%, но повысила план расширения сети. Ввиду пересмотра плана и улучшения динамики сопоставимых продаж мы увеличили прогноз выручки Магнита за 2011 год на 7%, а за 2012 – на 8%
(прогноз EBITDA повышен соответственно на 2% и 6%). Оценка стоимости долга понижена. В результате этих изменений целевая цена ГДР Магнита увеличена до $23,50, что по(прежнему соответствует рекомендации ДЕРЖАТЬ, т. к. по рыночным коэффициентам акции компании оценены справедливо.
█ Исходя из котировок ГДР, коэффициент “стоимость предприятия /
EBITDA 2011о” у Магнита равен 12,9 (премия к торговым сетям с развивающихся рынков – 20%), а “цена / прибыль” – 23,4 (премия – 11%).
Мы отдаем предпочтение акциям X5 Retail Group, которые по мультипликатору “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” на 31% дешевле ГДР
Магнита и на 18% – аналогов с развивающихся рынков, в то время как
прогноз результатов группы за 2К10, публикация которых намечена на
26 августа, весьма благоприятен (по нашей оценке, рентабельность по
EBITDA составила 8,2%).
Результаты за 2К10 по МСФО неоднозначны
Результаты Магнита за 2К10 и 1П10 по МСФО совпали с нашими ожиданиями и несколько
ниже консенсус-прогноза. Выручка уверенно росла, но промо-акции сократили валовую рентабельность, и в итоге EBITDA за 2К10 снизилась на 3% с уровня годичной давности и составила 3 844 млн. руб. ($127,1 млн.).
За 2К10 Магнит получил 54 655 млн. руб. выручки – на 35,4% больше, чем за аналогичный
период прошлого года. Это обусловлено ростом сопоставимых продаж (на 4,9%) и расширением торговых площадей (на 27,0%). Однако валовая рентабельность составила лишь
21,1%, что на 2,2 п. п. меньше, чем годом ранее, – следствие новой ценовой стратегии и потребительских предпочтений покупателей в регионах. Вместе с тем новая политика уже приносит плоды (так, сопоставимый трафик в магазинах Магнита за 2К10 увеличился на 3,6%) и
в последующие кварталы должна поддержать рентабельность.
EBITDA за второй квартал составила 3 844 млн. руб. ($127,1 млн.), что на 3,0% ниже уровня
годичной давности, – это столько, сколько ожидали мы, и на 5,0% меньше консенсус-прогноза. Рентабельность по EBITDA в 2К10 стала самой низкой с 2К08 – она сократилась на
2,8 п. п. до 7,0%. Мы полагаем, что здесь так же сказалось повышение операционных расходов: Магнит ускорил подготовку к открытию гипермаркетов (во втором полугодии в его сети
должно появиться 26 магазина этого формата).
Хорошие балансовые показатели, в том числе низкая долговая нагрузка (отношение чистого
долга к EBITDA у Магнита равно 0,5), поддержали чистую прибыль. Рентабельность по ней
уменьшилась лишь на 1,5 п. п. в сравнении с уровнем 2К09 (т. е. меньше, чем рентабельность по EBITDA) и составила 3,7%, а сама чистая прибыль за год сократилась на 4,0% до
2 015 млн. руб. ($66,6 млн.)
|
|
23.08.10
МТС: Прогноз результатов за 2К10 по US GAAP: первые признаки восстановления?В четверг 26 августа МТС опубликуют результаты за 2К10 по US
GAAP. Мы полагаем, что отчетность отразит сезонный подъем бизнеса, и ожидаем увидеть первые, пусть и небольшие, признаки восстановления в сегменте беспроводной связи благодаря улучшению
макроэкономической ситуации в России. Ввиду того, что VimpelCom
Ltd, возможно, намерен купить Weather Investments, а разрешение
спора с украинскими регуляторами откладывается, в секторе мобильной связи мы сейчас отдаем предпочтение акциям МТС. Компания на 12% дешевле аналогов с развивающихся рынков по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о”, и мы по-прежнему
считаем ее недооцененной.
█ Тенденции в России. На наш взгляд, главный фактор роста бизнеса
МТС, как и ранее, – сегмент передачи данных. Однако мы также ожидаем первых, пусть слабых, признаков роста в сегменте голосовых услуг, и
не только из#за сезонного увеличения выручки от роуминга: по нашей
оценке, в 2К10 рост числа минут разговора у МТС составил 4,5% с уровня годичной давности против 2,9% в предыдущем квартале, а средний
доход на абонента (ARPU) в рублевом выражении был на 4,2% выше,
чем годом ранее. Это наряду с продолжающимся увеличением числа
абонентов должно было увеличить выручку российского сотового бизнеса МТС в рублевом выражении на 9,0% с уровня годичной давности
(в 1К10 рост составил 7,9%).
█ Тенденции на Украине. В отчетности за 2К10 мы ожидаем увидеть сезонный рост, но значительное улучшение показателей маловероятно.
Рост числа минут разговора, по-видимому, был таким же, как в первом
квартале, а увеличение ARPU было обусловлено главным образом повышением тарифов.
|
|
19.08.10
Российские банки: Восстановление началосьРоссийская банковская система успешно пережила кризисный период и, благодаря значительной поддержке со стороны государства (а
также усилиям самих банков) во многом укрепилась. Ситуация нормализовалась, и кредитование наконец начинает расти. Можно надеяться, что качество новых кредитов будет выше, чем прежде, а
рост будет более сбалансированным.
█ Российские банки сейчас в лучшей форме, чем раньше. На балансе доста точно ликвидности, “антикризисные” кредиты возвращены. Поскольку
процентные ставки в реальном выражении впервые стали положитель ными, объем средств на розничных депозитах быстро увеличивается.
Благодаря этому банки смогли погасить треть своей внешней задолжен ности, пока глобальные финансовые рынки были волатильны. Едва ли
банки будут, как раньше, привлекать слишком много средств за рубежом.
█ Кредитование уже увеличивается: снижение банковских ставок замедли лось, а “аппетит” к риску у банков восстанавливается. Объемы кредитова ния и спрос на него все еще ограниченны, но мы ожидаем, что банки пустят
накопленную ликвидность в оборот, и это хорошо скажется на их прибыли
на фоне сокращения маржи и доходов от неосновной деятельности.
█ Рост доли просроченных кредитов замедляется с 2К09, когда она достигла
пика, и по мере восстановления экономики перспективы погашения дол говых обязательств улучшаются. Однако уровни достаточности капитала и
резервного покрытия в отрасли очень разнятся, и не исключено, что у не которых банков качество активов создаст проблемы – но не системные.
█ Хотя фундаментальные показатели банковской отрасли улучшились, мы
полагаем, что инвесторы по прежнему будут ставить во главу угла кре дитное качество эмитентов, которое определяется качеством активов и
уровнем достаточности капитала. Сейчас мы отдаем предпочтение евро
облигациям ВТБ перед бумагами Россельхозбанка. Привлекательны и
еврооблигации Альфа Банка: их доходность заметно выше, чем других
квазисуверенных выпусков.
|
|
|
