|
|
Магнит. Хорошая динамика выручки, но низкая прибыль
Магнит опубликовал результаты за 1П10 по МСФО – как и ожидалось, неоднозначные: выручка была высокой, но снижение цен в
рамках промо-акций повлияло на валовую рентабельность, и EBITDA
в рублевом выражении за 2К10 оказалась ниже, чем год назад. В последующие кварталы благодаря увеличению сопоставимых продаж и
сезонному подъему спроса маржа должна увеличиться, но рентабельность по EBITDA за весь 2010 год будет ниже, чем в 2009. Компания
повысила прогноз расширения сети в текущем году до 650 магазинов
у дома и 30 гипермаркетов. Ввиду этого, а также прогнозируемого
роста сопоставимых продаж и улучшения балансовых показателей
мы увеличили целевую цену ГДР Магнита до $23,50, а локальных акций – до $118. ГДР котируются с коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” в 12,9, т. е. они на 18% дороже аналогов с
развивающихся рынков и на 45% – акций X5 Retail Group, которой мы
и отдаем предпочтение в российском секторе розничной торговли,
поскольку Магнит сейчас оценен справедливо.
█ Выручка Магнита в 1П10 уверенно росла, но промо-акции сократили
валовую рентабельность, и в итоге EBITDA за 2К10 снизилась на 3% с
уровня годичной давности и составила 3 844 млн. руб. ($127,1 млн.).
█ Во втором полугодии благодаря увеличению сопоставимого трафика
должна вырасти выручка, и это, наряду с сезонным подъемом спроса,
повысит рентабельность. Однако рентабельность по EBITDA в 2К10 была
ниже, чем годом ранее, поэтому мы ожидаем ее сокращения по итогам
года на 1,6 п. п.
█ Компания понизила прогноз рентабельности по EBITDA за 2010 год на
0,5 п. п. до 8,0–8,5%, но повысила план расширения сети. Ввиду пересмотра плана и улучшения динамики сопоставимых продаж мы увеличили прогноз выручки Магнита за 2011 год на 7%, а за 2012 – на 8%
(прогноз EBITDA повышен соответственно на 2% и 6%). Оценка стоимости долга понижена. В результате этих изменений целевая цена ГДР Магнита увеличена до $23,50, что по(прежнему соответствует рекомендации ДЕРЖАТЬ, т. к. по рыночным коэффициентам акции компании оценены справедливо.
█ Исходя из котировок ГДР, коэффициент “стоимость предприятия /
EBITDA 2011о” у Магнита равен 12,9 (премия к торговым сетям с развивающихся рынков – 20%), а “цена / прибыль” – 23,4 (премия – 11%).
Мы отдаем предпочтение акциям X5 Retail Group, которые по мультипликатору “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” на 31% дешевле ГДР
Магнита и на 18% – аналогов с развивающихся рынков, в то время как
прогноз результатов группы за 2К10, публикация которых намечена на
26 августа, весьма благоприятен (по нашей оценке, рентабельность по
EBITDA составила 8,2%).
Результаты за 2К10 по МСФО неоднозначны
Результаты Магнита за 2К10 и 1П10 по МСФО совпали с нашими ожиданиями и несколько
ниже консенсус-прогноза. Выручка уверенно росла, но промо-акции сократили валовую рентабельность, и в итоге EBITDA за 2К10 снизилась на 3% с уровня годичной давности и составила 3 844 млн. руб. ($127,1 млн.).
За 2К10 Магнит получил 54 655 млн. руб. выручки – на 35,4% больше, чем за аналогичный
период прошлого года. Это обусловлено ростом сопоставимых продаж (на 4,9%) и расширением торговых площадей (на 27,0%). Однако валовая рентабельность составила лишь
21,1%, что на 2,2 п. п. меньше, чем годом ранее, – следствие новой ценовой стратегии и потребительских предпочтений покупателей в регионах. Вместе с тем новая политика уже приносит плоды (так, сопоставимый трафик в магазинах Магнита за 2К10 увеличился на 3,6%) и
в последующие кварталы должна поддержать рентабельность.
EBITDA за второй квартал составила 3 844 млн. руб. ($127,1 млн.), что на 3,0% ниже уровня
годичной давности, – это столько, сколько ожидали мы, и на 5,0% меньше консенсус-прогноза. Рентабельность по EBITDA в 2К10 стала самой низкой с 2К08 – она сократилась на
2,8 п. п. до 7,0%. Мы полагаем, что здесь так же сказалось повышение операционных расходов: Магнит ускорил подготовку к открытию гипермаркетов (во втором полугодии в его сети
должно появиться 26 магазина этого формата).
Хорошие балансовые показатели, в том числе низкая долговая нагрузка (отношение чистого
долга к EBITDA у Магнита равно 0,5), поддержали чистую прибыль. Рентабельность по ней
уменьшилась лишь на 1,5 п. п. в сравнении с уровнем 2К09 (т. е. меньше, чем рентабельность по EBITDA) и составила 3,7%, а сама чистая прибыль за год сократилась на 4,0% до
2 015 млн. руб. ($66,6 млн.)
|
