|
|
ЛУКойл: Прогноз результатов за 2К10: внимание свободным денежным потокам
Во вторник 31 августа компания опубликует отчетность за 2К10 по
US GAAP. Наш прогноз EBITDA – $3 826 млн. Главный вопрос: смог ли
ЛУКойл удержать капиталовложения в “старые” месторождения на
сравнительно низком уровне – $5,50 на баррель добычи, – как за последние три квартала (инвестиции в новые проекты он сократил).
Положительный ответ укрепил бы нас в мнении о том, что рынок несколько недооценивает акции ЛУКойла, хотя потенциал роста бизнеса компании ограничен. Мы полагаем, что в ближайшее время
ЛУКойл поставит во главу угла свободные денежные потоки, накапливая средства для выкупа своих акций у ConocoPhillips.
█ До начала текущего года Южно-Хыльчуюское месторождение обеспечивало прирост добычи ЛУКойла, но c 1К10 ситуация изменилась. За вычетом вклада Южного Хыльчую добыча за 2К10 была на 3% меньше, чем
годом ранее, и на 0,8% меньше, чем в первом квартале. “Очищенная” от
экспортных пошлин и транспортных расходов цена нефти ЛУКойла в
2К10 была ниже, чем в 1К10, несмотря на подорожание Юралз: экспортная пошлина повысилась на $2,45 за баррель, и это более чем компенсировало положительное влияние роста цен на нефть. Положение
нефтяных компаний с высоким уровнем вертикальной интеграции спас
квартальный подъем цен на нефтепродукты, особенно на внутреннем
рынке. Наш прогноз выручки ЛУКойла за 2К10 – $25,5 млрд. (на 7%
больше, чем в первом квартале), EBITDA – $3,8 млрд. (рост на 4%). Если
в 2К10 у ЛУКойла не было значительных однократных расходов, то чистая прибыль должна была составить $2,2 млрд.
█ В 1К10 свободные денежные потоки ЛУКойла наконец стали большими –
$1,4 млрд. (до учета эффекта изменения оборотного капитала –
$1,8 млрд.). Исходя из этого, за год они могут составить почти
$5,0 млрд., и в этом свете рыночная оценка компании (текущая капитализация – около $45 млрд.) окажется низкой даже с учетом $9 млрд. заимствований, необходимых для выкупа акций у ConocoPhillips. Проблема в том, что сокращение объемов бурения в 1П10 может сказаться на
добыче, поскольку новых проектов, способных компенсировать ее снижение, у ЛУКойла сейчас нет.
Во вторник в 16:00 по московскому времени руководство ЛУКойла проведет телефонную
конференцию, посвященную результатам второго квартала. Мы надеемся узнать, какие действия компания намерена предпринять для того, чтобы не допустить повышения НДПИ в
предлагаемом Минфином размере, и каковы ее прогнозы на тот случай, если такое повышение произойдет. Желательно узнать и то, что ЛУКойл намерен сделать с 163 млн. своих акций, которые он до конца сентября выкупит у ConocoPhillips (или, по крайней мере, когда будет принято соответствующее решение). Мы полагаем, что некоторое время акции просто
останутся на балансе компании и не будут аннулированы.
|
