|
|
Сбербанк. Результаты за 1П10 по МСФО близки к ожиданиям, маржа снизилась
Результаты Сбербанка за 1П10 и 2К10 по МСФО оказались близки к
нашим ожиданиям и к консенсус/прогнозу Интерфакса (соответственно на 2% и 3% ниже на уровне чистой прибыли за полугодие).
Чистая прибыль за 1П10 составила 64,2 млрд. руб. ($2,1 млрд.), что
подразумевает неплохой доход на средний капитал – 16%. Хотя по
большей части результаты нейтральные, мы не исключаем возможности понижения рынком прогнозов на весь 2010 год после их публикации, и тем не менее мы по/прежнему видим среднесрочный
потенциал у акций банка, исходя из коэффициентов “цена / капитал
2011о” в 1,3 и “цена / прибыль 2011о” в 6,8.
█ Главный плюс – комиссионный доход. Хорошая динамика комиссионного дохода (рост на 24% с уровня годичной давности и на 22% с уровня
предыдущего квартала), даже с учетом отмены всех комиссионных платежей по розничным кредитам начиная с апреля – главный позитив. Возможно, отмена комиссии в большей мере скажется на комиссионном доходе за 2П10, однако она поддержит прирост розничных кредитов,
который, по оценкам банка, будет измеряться двузначными цифрами.
█ Главный минус – ускорилось снижение чистой процентной маржи: в
2К10 оно составило 106 б. п. против 22 б. п. в 1К10 на фоне падения доходности активов на 130 б. п. при снижении стоимости фондирования на
23 б. п. с уровня 1К10. Мы по<прежнему полагаем, что на 2К10 пришлось
наибольшее снижение процентной маржи, однако недавнее снижение процентных ставок показало, как сложно стимулировать спрос на кредиты (с
начала года они снизились на 2%), и хотя мы можем чуть уменьшить прогноз чистой процентной маржи на 2010 год, следует отметить слова финансового директора Антона Карамзина о том, что в 2П10 снижение маржи
должно быть меньшим, чем в 1П10.
█ Качество активов, резервы и расходы – в рамках ожиданий. Рост
просроченных кредитов в 2К10 был умеренным, на 20 б. п. до 9,1%. Тем
не менее банк продолжал делать сравнительно высокие резервные отчисления на уровне 4,1% в 2К10, в результате чего отношение резервов к ва<
ловым кредитам повысилось до 12,5%, а коэффициент резервного покрытия вырос до очень консервативного уровня в 137%. Рост расходов на
17% от уровня годичной давности оказался близок к нашим прогнозам,
что подразумевает отношение расходов к доходам на уровне 40,2%.
█ Главные вопросы телефонной конференции. Основной интерес для нас
представляют прогнозы банка по темпам роста кредитов, маржи, прибыли
в 2П10. Мы также хотим услышать мнение менеджмента о том, почему
продолжает повышаться коэффициент резервного покрытия, который уже
значительно превысил прежний прогнозный диапазон банка в 80–120%.
|
