Экономика Украины. Ежемесячный обзор: Рост замедляется, дезинфляция скоро прекратится

Вступление. Экономический рост замедляется.

Рост экономической активности в июне продолжал замедляться, отражая ослабление внешнего спроса. По оценкам НБУ, рост производства в базовых отраслях за этот месяц замедлился в сравнении с уровнем годичной давности до 5,8% против 9,5% в мае. Главной причиной тому стала более слабая динамика в секторах, ориентированных на экспорт. Продолжающийся рост потребительского спроса лишь отчасти компенсировал эту тенденцию. Премьер-министр Николай Азаров оценил экономический рост за 1П10 в 6,3%, после того как в 1К10 реальный ВВП поднялся на 4,9% в сравнении с уровнем годичной давности. В 2К10 экономическая активность возросла относительно предшествующего квартала, что действительно позволяет рассчитывать на более высокий результат по итогам 1П10. Тем не менее в 2П10 мы ожидаем снижения показателей роста ввиду эффекта высокой базы, в то время как внешний спрос все еще нестабилен, а внутренний восстанавливается довольно медленно. Мы по-прежнему прогнозируем рост ВВП в 2010 году приблизительно на 3%, хотя более уверенное восстановление внутреннего спроса может побудить нас пересмотреть этот прогноз в сторону повышения. Быстрое замедление годовой инфляции в июле, вероятно, продолжалось, как и в июне, когда рост цен замедлился в сравнении с уровнем годичной давности до 6,9%, и в мае, когда цены поднялись на 8,5%. В августе, впрочем, потребительские цены, скорее всего, вновь начнут расти: 1 августа на 50% будут повышены тарифы на газ и отопление для населения – такового условие новой кредитной программы МВФ.

После трех месяцев переговоров МВФ согласился предоставить Украине стабилизационный кредит объемом в $15,2 млрд. (10 млрд. SDR) и сроком на два с половиной года: такое решение принял исполнительный совет фонда 28 июля. Этим успехом новое украинское руководство обязано оперативности и слаженности собственных действий, направленных на сокращение дефицита бюджета и укрепление финансовой системы страны. В рамках соглашения с МВФ украинские власти обязались пересмотреть бюджет на 2010 год, чтобы сократить целевой уровень дефицита до уровня менее 5,0% ВВП (с запланированных ранее 5,3%). Как заявил глава миссии МВФ Танос Арванитис, первый транш согласованного кредита – $1,89 млрд. – Украина получила сразу после одобрения программы финансовой помощи стране, а оставшаяся сумма будет выделяться ежеквартально, по итогам проверок соблюдения Украиной условий кредита. Из $15 млрд. лишь $2 млрд. будет предоставлено непосредственно для поддержки бюджета ($1 млрд. первого транша и еще $1 млрд. после первой инспекции на предмет соблюдения условий программы). Все остальное пойдет на пополнение золотовалютных резервов.

НБУ продолжал поддерживать стабильность номинального курса гривны, выкупая излишки иностранной валюты на рынке и накапливая резервы, чему способствовало улучшение ситуации с платежным балансом. В июле золотовалютные запасы, по оценкам, достигли $30,9 млрд., в то время как официальный курс гривны укрепился на 0,1% с уровня июня, достигнув 7,90 грн. за доллар. В такой ситуации курс гривны, вероятно, останется стабильным, если не ухудшатся внешние условия. Утверждение новой программы МВФ (после корректировки госбюджета) и тенденция к улучшению ситуации с платежным балансом позволяют надеяться на то, что в 2010 году курс гривны будет составлять около 8,2 грн. / $1. Тем не менее давление на гривну может сохраниться, если мировые цены на сталь снизятся или если приток капитала будет менее значительным, чем объем выплат по внешнему долгу.

Тарифы на газ стимулируют инфляцию

Инфляционное давление в последние месяцы стало неожиданно быстро ослабевать – годовая инфляция замедлилась с 11,5% в феврале до 6,8% в июле. Впрочем, в ближайшие месяцы дезинфляция должна прекратиться, в основном из/за повышения тарифов ЖКХ. В 2010 году усиление инфляции будет в основном обусловлено долго откладывавшимся повышением тарифов на газ для населения и предприятий коммунальной теплоэнергетики, которое должно привести к повышению тарифов на отопление и коммунальные услуги ближе к концу года. Кроме того, из-за неблагоприятных погодных условий урожай будет меньше, чем ожидалось, что может привести к росту цен на продукты питания. Налогово-бюджетная и денежно/кредитная политика, проводимая правительством, также может стимулировать инфляцию.

Довольно заметное замедление инфляции в последние месяцы было обусловлено высокой базой сравнения с прошлым годом, а также увеличением предложения необработанных пищевых продуктов, сокращением бюджетных расходов, стабильным курсом гривны и относительно низким потребительским спросом. Рост потребительских цен по-прежнему в значительной степени определяется колебаниями цен на продукты питания, доля которых в украинской потребительской корзине составляет более 50%. После быстрого роста цен на продукты питания в зимние месяцы, когда объем предложения был ограниченным из-за сильных морозов (в январе инфляция достигла пика 14,3%), в июне цены на продукты питания выросли лишь на 9,0% с уровня годичной давности.

Недавно принятое решение о повышении регулируемых тарифов на коммунальные услуги должно повысить общий уровень инфляции примерно на 3–5 п. п. до конца года. С 1 августа 2010 года тарифы на газ для населения будут повышены на 50%, что добавит приблизительно 1,2 п. п. к августовскому уровню инфляции. Аналогичное увеличение тарифов на газ для предприятий коммунальной теплоэнергетики, скорее всего, будет переложено на конечных потребителей за счет повышения тарифов на коммунальные услуги, отопление и воду ближе к началу отопительного сезона. Масштабы повышения тарифов на жилье и коммунальные услуги, вероятно, будут различаться в зависимости от региона, поэтому сложно оценить, как это в целом скажется на уровне инфляции.

Из/за неблагоприятных погодных условий на Украине и соседних странах есть риск, что урожай зерновых в 2010 году будет ниже, чем ожидалось. Это может спровоцировать ускорение роста цен на продукты питания в ближайшие шесть месяцев. По оценкам Министерства сельского хозяйства, в 2010 году урожай зерновых в стране может быть на 10% ниже, чем годом ранее (около 42 млн. т), что в основном обусловлено сокращением посевных площадей на 5% и снижением урожайности из-за наводнений в одних районах и засухи в других. От засухи пострадали и другие крупнейшие мировые производители зерна, что привело к повышению цен на зерновые, а это, в свою очередь, может отразиться на уровне цен на продукты питания и на внутреннем рынке Украины. Опыт прежних лет показывает, что низкий объем сельскохозяйственного производства приводит к ускорению роста цен на продукты питания примерно через шесть–девять месяцев, поскольку из-за дефицита базовых сельскохозяйственных культур повышаются закупочные цены производителей продуктов питания, а они, в свою очередь, перекладывают этот рост цен на конечных потребителей.

Проводимая правительством кредитно-денежная политика также создает инфляционные риски. Относительное улучшение платежного баланса позволило НБУ начать регулярные интервенции на валютном рынке, чтобы предотвратить быстрое укрепление гривны. Приток средств в иностранной валюте конвертировался в гривны по фиксированному курсу, что стимулировало рост денежной массы. Вместе с тем банки по-прежнему неохотно кредитуют реальный сектор, отдавая предпочтение государственным ценным бумагам. В июне рост денежной массы, вероятно, был более значительным, чем могла “переварить” экономика. В банковской системе накопилась значительная гривневая ликвидность, а у НБУ ограничены возможности стерилизации избыточной денежной массы, если только обменный курс гривны не станет более гибким.

Несмотря на недавнее замедление инфляции, рост цен должен ускориться в 2П10, и к концу года уровень инфляции достигнет 10–11%. Из/за дальнейшего повышения тарифов на газ, роста бюджетного дефицита и, возможно, меньшего, чем ожидалось, урожая, инфляция будет составлять не менее 10%, препятствуя снижению процентных ставок и восстановлению банковского кредитования. При неблагоприятной ситуации на рынке инфляция даже может превысить наши текущие прогнозы.

В политическом фокусе. Скоординированная политика обеспечивает финансирование от МВФ

После трех месяцев переговоров МВФ согласился предоставить Украине стабилизационный кредит объемом в $15,2 млрд. (10 млрд. SDR) и сроком на два с половиной года: такое решение принял исполнительный совет фонда 28 июля. Этим успехом новое украинское руководство обязано оперативности и слаженности собственных действий, направленных на сокращение дефицита бюджета и укрепление финансовой системы страны. О первом мы расскажем подробнее в разделе Бюджет. Кроме того, с 1 августа были подняты на 50% тарифы на газ для населения. Парламент с подачи правительства одобрил поправки к законодательству, и в результате был создан централизованный механизм установления тарифов на услуги ЖКХ (с этой целью была образована Национальная комиссия регулирования рынка коммунальных услуг Украины). Кроме того, были предприняты меры по увеличению политической независимости НБУ: в частности, были несколько урезаны полномочия наблюдательного совета, в который входят политики и который мог вмешиваться в деятельность менеджмента банка – так, в 2005 году была предпринята попытка наложить вето на решение банка допустить укрепление гривны. Также, срок пребывания в должности главы НБУ был увеличен с пяти лет (как и у президента страны) до семи. Впрочем, новые сроки полномочий могут быть применены к нынешнему председателю НБУ Владимиру Стельмаху, чьи полномочия истекли в декабре 2009 года, только в случае если Президент Виктор Янукович примет соответствующее решение. До тех пор пока глава государства не представит кандидата на пост главы банка с последующим утверждением его в Раде, положение Стельмаха нельзя считать прочным и полностью независимым от политической конъюнктуры.

Как заявил глава миссии МВФ Танос Арванитис, первый транш согласованного кредита – $1,89 млрд. – Украина получила сразу после одобрения программы финансовой помощи стране, а оставшаяся сумма будет выделяться ежеквартально, по итогам проверок соблюдения Украиной условий кредита. Из $15 млрд. лишь $2 млрд. будет предоставлено непосредственно для поддержки бюджета ($1 млрд. первого транша и еще $1 млрд. после первой инспекции на предмет соблюдения условий программы). Все остальное пойдет на пополнение золотовалютных резервов.

Наличие программы МВФ, вероятно, послужит для правительства стимулом к продолжению структурных реформ, которые, в свою очередь, помогут сохранить макроэкономическую стабильность и снизить уязвимость экономики к внешним воздействиям. Впрочем, не следует забывать, что отношения Украины с МВФ не всегда складывались гладко, и не исключено, что новая программа фонда в ближайшее время тоже пойдет под откос, особенно если украинские власти найдут иные относительно дешевые внешние источники финансирования.

Упорно поработав в июле (требовалось принять законодательство, необходимое для получения помощи от МВФ), украинские парламентарии отправились на каникулы, и внутриполитическая жизнь потекла относительно спокойно. Тем временем президентская администрация продолжила попытки пересмотра итогов конституционной реформы 2004 года. В настоящее время Конституционный суд рассматривает апелляцию парламентариев, требующих признать неконституционным закон, по которому в декабре 2004 года в Конституцию были внесены изменения. Истцы утверждают, что этот закон был принят в разгар “оранжевой революции” в нарушение процедурных норм. Непосредственно перед подачей апелляции был назначен новый глава Конституционного суда – предположительно более лояльный к правящей элите. Идея в том, чтобы просто отменить упомянутый закон и тем самым избежать долгого и трудного процесса внесения новых изменений в Конституцию, тем более что последнее требует не менее 300 голосов парламентариев. Юристы, не относящиеся к правящий коалиции, считают сомнительным такой вариант, как отмена результатов конституционной реформы путем аннулирования в судебном порядке закона, благодаря которому в Конституцию были внесены изменения. Впрочем, после того как Конституционный суд позволил отдельным парламентариям, причем вне зависимости от того, какие политические силы они представляют, становиться членами коалиции, подобный вариант развития событий исключать нельзя. Обсуждается также вопрос о том, не приведет ли пересмотр итогов конституционной реформы к внеочередным парламентским выборам, поскольку предыдущая версия Конституции предусматривала иной порядок избрания парламента. Идея укрепить власть президента не нова: в коридорах власти она витала еще при Викторе Ющенко. Правда, последний стремился просто укрепить свое влияние на правительство, где в то время сосредоточились его главные политические противники. Виктор Янукович же реализовал на практике то, о чем только мечтал его предшественник: Украина фактически опять превратилась в президентскую республику, причем даже без каких-либо поправок к Конституции. До конституционной реформы, когда тогдашний президент Леонид Кучма имел полный контроль над кабинетом министров, ему все же было непросто совладать с парламентом. Несмотря на все попытки умалить роль оппозиции на процесс принятие решений в стране, очередные выборы президента окончились “оранжевой революцией”. Таким образом, нынешние попытки усилить власть главы государства, не опираясь на консенсус политических всех сил и общества, выглядят недальновидными. Недавние жалобы журналистов на все более частые случаи притеснения свободы прессы также указывают на близорукость проводимой ныне политики.

В экономическом фокусе.Дезинфляция завершается

Инфляционное давление в последние месяцы стало неожиданно быстро ослабевать – годовая инфляция замедлилась с 11,5% в феврале до 6,8% в июле. В 1П10 рост цен с начала года составил всего 3,3%, что стало самым низким уровнем за последние три года, в основном за счет снижения цен на продукты питания в апреле–июле. Вместе с тем базовая инфляция замедлилась не так значительно: в июне рост цен к уровню годичной давности составил 7,6% (месяцем ранее – 8,4%). Впрочем, в ближайшие месяцы дезинфляция должна прекратиться, в основном из/за повышения тарифов ЖКХ. Учитывая ряд факторов, мы полагаем, что годовая инфляция в ближайшие шесть–девять месяцев по/прежнему будет около 10%. В 2010 году усиление инфляции будет в основном обусловлено долго откладывавшимся повышением тарифов на газ для населения и предприятий коммунальной теплоэнергетики, которое должно привести к повышению тарифов на отопление и коммунальные услуги ближе к концу года. Кроме того, из-за неблагоприятных погодных условий урожай будет меньше, чем ожидалось, что может привести к росту цен на продукты питания. Налогово-бюджетная и денежнокредитная политика, проводимая правительством, также может стимулировать инфляцию.

Довольно заметное замедление инфляции в последние месяцы было обусловлено высокой базой сравнения с прошлым годом, а также увеличением предложения необработанных пищевых продуктов, сокращением бюджетных расходов, стабильным курсом гривны и относительно низким потребительским спросом. Рост потребительских цен по/прежнему в значительной степени определяется колебаниями цен на продукты питания, доля которых в украинской потребительской корзине составляет более 50%. Устойчивое снижение цен на свежие продукты (их доля в потребительской корзине – 28%) в последние три месяца затормозило рост общего индекса потребительских цен, несмотря на повышение цен на большую часть товаров в потребительской корзине. Нестабильность сельскохозяйственного производства обусловлена погодным условиями и относительно низкой общей эффективностью сельскохозяйственного производства (за редкими исключениями в виде агрохолдингов с хорошим менеджментом). В результате ценовые колебания наблюдаются в течение всего года. После быстрого роста цен на продукты питания в зимние месяцы, когда объем предложения был ограниченным из-за сильных морозов (в январе инфляция достигла пика 14,3%), в июне цены на продукты питания выросли лишь на 9,0% с уровня годичной давности.

Недавно принятое решение о повышении регулируемых тарифов на коммунальные услуги должно повысить общий уровень инфляции примерно на 3–5 п. п. до конца года. С 1 августа 2010 года тарифы на газ для населения будут повышены на 50%, что добавит приблизительно 1,2 п. п. к августовскому уровню инфляции. Аналогичное увеличение тарифов на газ для предприятий коммунальной теплоэнергетики, скорее всего, будет переложено на конечных потребителей за счет повышения тарифов на коммунальные услуги, отопление и воду ближе к началу отопительного сезона. Масштабы повышения тарифов на жилье и коммунальные услуги, вероятно, будут различаться в зависимости от региона, поэтому сложно оценить, как это в целом скажется на уровне инфляции. Впрочем, принимая во внимание размеры накопленной задолженности предприятий коммунальной теплоэнергетики за газ, поставляемый Нафтогазом Украины, и недавнее изменение механизма утверждения тарифов (законодательно эта функция перешла от местных властей к правительству), можно ожидать, что повышение тарифов будет достаточно значительным, чтобы повлиять на общий уровень инфляции (как это было в 2006 году, когда власти почти вдвое повысили тарифы на отопление).

Из/за неблагоприятных погодных условий на Украине и соседних странах есть риск, что урожай зерновых в 2010 году будет ниже, чем ожидалось. Это может спровоцировать ускорение роста цен на продукты питания в ближайшие шесть месяцев. По оценкам Министерства сельского хозяйства, в 2010 году урожай зерновых в стране может быть на 10% ниже, чем годом ранее (около 42 млн. т), что в основном обусловлено сокращением посевных площадей на 5% и снижением урожайности из/за наводнений в одних районах и засухи в других. От засухи пострадали и другие крупнейшие мировые производители зерна, что привело к повышению цен на зерновые, а это, в свою очередь, может отразиться на уровне цен на продукты питания и на внутреннем рынке Украины. Опыт прежних лет показывает, что низкий объем сельскохозяйственного производства приводит к ускорению роста цен на продукты питания примерно через шесть–девять месяцев, поскольку из/за дефицита базовых сельскохозяйственных культур повышаются закупочные цены производителей продуктов питания, а они, в свою очередь, перекладывают этот рост цен на конечных потребителей. По прогнозам производителей, расходы на производство хлеба и мясной продукции возрастут на 5–7%. Помимо роста производственных затрат ускорению инфляции может способствовать проводимая государство налогово-бюджетная и кредитно/денежная политика. Хотя правительство твердо намерено сократить дефицит бюджета по сравнению с прошлогодним уровнем, бюджетный дефицит, вероятно, останется высоким (в 2010 году он может приблизиться к 7% ВВП). В 2009 году значительное замедление роста государственных расходов и ужесточение кредитно/денежной политики способствовали замедлению инфляции, однако новый бюджет на 2010 году предполагает довольно значительный рост расходов (отчасти это обусловлено социальными выплатами в связи с повышением минимальных социальных стандартов). В прошлом бюджетное стимулирование роста заработных плат и пенсий на фоне замедления экономического роста подстегивало инфляцию. Бюджет на 2010 год (приведенный в соответствие с требованиями МВФ) предполагает, что консолидированные бюджетные расходы вырастут на 22% с уровня годичной давности, тогда как в 2009 году они снизились на 0,6%.

Тэги

Аналитические статьи по финансовому рынку

Экономика Украины. Ежемесячный обзор: Рост замедляется, дезинфляция скоро прекратится

Новости

Статьи