|
|
Астарта: Дорожает сахар – будут расти акции
Мы повышаем целевую цену акций Астарта Холдинга с $20,40 до
$27,80, а рекомендацию – с Держать до ПОКУПАТЬ, полагая, что в
2010–2011 годах фундаментальные факторы будут поддерживать
цены на сахар на высоком уровне, а значительный рост цен на зерновые в нынешнем 2010 году более чем компенсирует их низкую
урожайность. Вместе с укреплением гривны это должно увеличить
скорректированную EBITDA компании на 129% в 2010 году – до $126
млн., а в 2011 – до $129 млн. Дополнительным катализатором роста
котировок могут быть хорошие результаты компании за 1П10, хотя
они и не стали для рынка сюрпризом. Сейчас акции Астарты оцениваются с коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA 2011о”
4,4, или с дисконтом 26% к аналогам с развивающихся рынков.
█ Факторы роста стоимости стали реальностью. Недавно мы отмечали,
что из-за неблагоприятных погодных условий сахар и зерновые могут
подорожать, и это вызвало бы повышение котировок акций Астарты. Вероятность этого роста цен была главной переменной в нашей оценке
компании. Как оказалось, цены на сахар держатся на высоком уровне, а
цены на зерно растут, и мы скорректировали прогнозы.
█ Из-за погодных условий цены на сахар на внешнем и внутреннем
рынке останутся на высоких уровнях. Мы полагаем, что стоимость Астарты в 2010–2011 годах по-прежнему будет определяться в первую
очередь ценами на сахар, и теперь мы считаем более вероятным, что они
останутся высоким (и на мировом рынке, и в Украине) по крайней мере
до 2П11. Мы повысили прогноз цен на сахар в 2010 году на 7%, а в
2011 – на 19%. Это обусловлено в основном дефицитом предложения
из(за неблагоприятных погодных условий в основных регионах производства сахара. Министерство сельского хозяйства США снизило прогноз мирового предложения сахара в 2010 году на 2 млн. т до
152 млн. т. Мы ожидаем, что EBITDA Астарты за 2010 год вырастет на
129% до $126 млн., а в 2011 достигнет $129 млн.
█ Положительный эффект роста цен на зерновые. Астарта должна выиграть от повышения цен на зерно, поскольку это более чем компенсирует ожидаемое снижение выручки от его продажи из(за низкой урожайности в 2010 году (из(за засухи средняя урожайность зерновых в
Украине снизилась на 5–16%, хотя показатели Астарты на 20–25% выше среднего уровня).
█ Пересмотр прогноза курса гривны в сторону укрепления. Сейчас мы
ожидаем, что в 2010 году и в последующие годы курс гривны к доллару
будет составлять 8,0. Это должно положительно отразиться на долларовой стоимости Астарты, поскольку расходы и выручка компании по
большей части номинированы в гривнах.
█ Хорошие финансовые результаты за 1П10. Компания опубликовала впечатляющие результаты за 1П10 по МСФО: чистая выручка выросла на 82% с уровня годичной давности
до $114 млн., скорректированная EBITDA достигла $58 млн. (это на 286% выше, чем годом
ранее), а рентабельность по ней составила 51%. Главная причина – динамика цен на сахар,
которые вдвое выросли с уровня годичной давности. Это лишний раз подтверждает наше
мнение о том, что цены на сахар будут стимулировать рост финансовых показателей холдинга в 2010–2011 годах.
█ Оценка. Используя сравнительную оценку и метод ДПДС, мы рассчитали новую целевую
цену акций холдинга в $27,80, что предполагает наличие 33%(го потенциала роста с текущих уровней.
|
