|
|
Комстар-ОТС: Результаты за 2К10 и значение для объединения с МТС
Результаты за 2К10 по US GAAP, опубликованные компанией на прошлой неделе, продемонстрировали незначительный квартальный
прирост по всем основным направлениям бизнеса, а небольшие
отклонения от ожиданий рынка, на наш взгляд, несущественны для
котировок ее акций. Тем не менее результаты помогают понять,
почему МТС покупает Комстар-ОТС. У компании солидная телекоммуникационная инфраструктура и значительный опыт на рынке широкополосного доступа в интернет, которые в долгосрочной перспективе могут ощутимо укрепить конкурентные позиции МТС. С этой
точки зрения (в свете будущей конвертации акций Комстар-ОТС в
локальные акции МТС) и учитывая их дисконт к цене, подразумеваемой сделкой, акции Комстар-ОТС – привлекательный инструмент для
вхождения в капитал материнской компании.
█ Как и ожидалось, наибольший вклад в выручку и EBITDA Комстар-ОТС в
2К10 внесла МГТС, обеспечившая 57% выручки и 75% EBITDA. При рентабельности по EBITDA на уровне 52,4% МГТС – один из основных генераторов денежных средств, которые могут быть использованы для целого ряда других проектов, например для финансирования расширения
региональной сети.
█ Поквартальный прирост выручки от обслуживания населения и корпоративных клиентов в Москве был довольно скромным – всего 1,0–1,4%
(минус 2,7% в сегменте обслуживания операторов). Однако в сравнении
с уровнем годичной давности эти показатели на 13,1% выше за счет роста тарифов МГТС на 10%, некоторого восстановления активности в корпоративном сегменте и 7%"го укрепления рубля.
█ Выручка в регионах выросла за год почти на 20%, в основном благодаря
приобретениям.
█ В сегменте широкополосного доступа в интернет рост выручки с уровня годичной давности
составил около 6%. Увеличение абонентской базы практически полностью идет за счет регионов. Москва – очень обеспеченный рынок, но он отличается высокой конкуренцией и,
соответственно, на нем нет возможности для существенного повышения ARPU или притока
абонентов (оба показателя за год практически не выросли). Охват широкополосным интернетом в Москве (26,6%) на конец 2009 года был таким же, как в США (27,1%) и Германии
(30,4%). В дальнейшем рост – не только в сегменте интернета, но и в целом по компании –
будет идти именно за счет регионального широкополосного интернета. Охват этими услугами в российских регионах составляет всего 6,2% (Москва опережает регионы на 329%),
что близко к Малайзии (6,1%) и Бразилии (7,5%).
Почему МТС покупают Комстар-ОТС?
█ 50,9% акций Комстар-ОТС были куплены у АФК “Система” за деньги ($1,32 млрд.). Мы
оставим в стороне дискуссию о том, стало ли это первоначальной причиной сделки: теперь
это уже история.
█ Комстар-ОТС владеет лицензией на предоставление услуг дальней связи и располагает соответствующей солидной инфраструктурой. Это очень доходный бизнес для мобильных
операторов, если они полагаются только на собственные ресурсы. Внутренний роуминг
фактически приходит на смену проводной междугородной телефонии: люди звонят со своих мобильных телефонов на мобильные друзей, которые в это время могут находиться за
сотни километров от дома. Во многом именно поэтому Ростелеком столкнулся с сокращением трафика на 10%, если не более.
█ Пока не будет решена проблема частот для широкополосных мобильных сетей третьего поколения в Москве, фиксированная телефония Комстар-ОТС будет обеспечивать поддержку
позициям МТС на этом крупнейшем региональном рынке.
█ У Комстар-ОТС есть опыт работы на рынке широкополосного доступа в интернет. И это пригодится МТС при развертывании сетей третьего, а затем и четвертого поколений в регионах
через пять-семь лет. Сети четвертого поколения могут “убить” проводной широкополосный
интернет при условии разумной тарификации: они обеспечивают ту же скорость передачи
данных, что и оптоволоконные, но без проводов.
█ И последнее – по порядку, но не по важности: благодаря МГТС Комстар-ОТС является “дойной коровой”. Если МТС завершит приобретение оставшихся 35% акций Комстар-ОТС (за
деньги и акции), то весь актив обойдется ей приблизительно в $2,1–2,4 млрд., то есть вдвое
дешевле того, что Вымпелком три года назад заплатил за Golden Telecom ($4,3–4,5 млрд.).
Обоснование оценки
█ Для инвесторов, которые готовые вкладывать средства на длительный срок и сохранять позиции в секторе мобильной связи вообще и в акциях МТС в частности, бумаги Комстар-ОТС
могут быть привлекательным “входным билетом”. Исходя из условий сделки и с учетом потенциала роста локальных акций МТС, средневзвешенная цена Комстар-ОТС составляет
около $8,72 за ГДР. Сейчас акции на 27,2% дешевле.
█ Это не значит, что инвесторам не следует воспользоваться выставленной МТС офертой на
выкуп акций Комстар-ОТС по цене, приблизительно на 14% превышающей рыночную (для
держателей локальных акций она действует до 21 сентября). В конце концов, приблизительно 56% принадлежащих им акций Комстар-ОТС будет в 1К11–2К11 обменяно на локальные акции МТС.
|
