|
|
Петропавловск: Результаты за 1П10 по МСФО слабые – как и ожидалось
Вчера Петропавловск опубликовал финансовые результаты за 1П10
по МСФО – как и ожидалось, весьма слабые из+за низкого объема
производства. Подчеркнем: мы считаем это временным явлением, и
в третьем – четвертом кварталах ситуация должна значительно
улучшиться. Рудник Маломыр начал работу точно в срок (теперь это
четвертый действующий актив Петропавловска). Рынок не жалует
Петропавловск, но мы по-прежнему с оптимизмом оцениваем перспективы компании и ее акций.
█ За первое полугодие Петропавловск получил лишь $51,8 млн. EBITDA – на
55% меньше, чем годом ранее (за 1П09 EBITDA составила $110,7 млн.), и
почти столько, сколько мы прогнозировали ($49,3 млн.). Обусловлено это
низким объемом продаж золота – 155 тыс. унций. Золотоизвлекательные
фабрики на Пионере и Покровском в 1П10 перерабатывали руду с низким
содержанием металла, в результате чего совокупные денежные расходы
Петропавловска в расчете на унцию сильно выросли – до $538 (в 1П09 они
составляли $250, во второй половине прошлого года – $303), что все же
лучше нашей консервативной оценки, равнявшейся $552. Чистый убыток в
отчетности выглядит угрожающе – $55 млн., но обусловлен он, во-первых,
резервированием $33 млн. инвестиций до того момента, когда вновь прояснятся экономические перспективы проекта по производству титановой губки, а во-вторых, большими налоговыми выплатами – $22 млн.
█ Чистый долг Петропавловска, в конце 2П09 составлявший $19 млн., за
1П10 увеличился до $184 млн. – следствие низких денежных потоков
от операционной деятельности при больших капиталовложениях (они
достигли $210 млн.). Прогноз капиталовложений по итогам нынешнего
года – $390 млн., поскольку компании нужно ускорить освоение Маломыра и железорудных месторождений (а кроме того, у нее обширная
программа геологоразведки).
█ Радует то, что Маломыр начал работу точно в срок (25 августа) – это немалое достижение производственной команды. Первая очередь ЗИФ
рудника должна выйти на проектную мощность (55 тыс. т руды в месяц)
к концу сентября. Работы на Албыне также идут по графику, производство золота должно начаться во второй половине 2011 года.
█ План производства на 2П10 смелый, но реалистичный. Компания полагает, что текущий план (670 тыс. унций) если и будет недовыполнен, то
не более чем на 5%. Наш прогноз прежний – 631 тыс. унций. Мы ожидаем, что в 4К10 и 1К11 производство резко повысится благодаря тому,
что, во-первых, на фабрики Пионера и Покровского начнет поступать
очень богатая руда с Андреевской рудной зоны, а во-вторых, все более
весомым будет становиться вклад Маломыра. Мы считаем плохие операционные результаты Петропавловска за 1П10 временным явлением.
█ Главный вопрос – когда начнется переработка руды с Андреевской зоны (мы полагаем, что
в сентябре или октябре). Это сразу же сильно увеличит производство золота, а кроме того,
в 1П10 Петропавловск расширил перерабатывающие мощности, что также положительно
скажется на производстве.
█ Петропавловск сделал несколько мелких приобретений, в частности, купил 40% в СП Омчак за $27 млн. и лицензию на проект Высокое за $35 млн., хотя цена последней сделки
представляется завышенной даже с учетом перспективности актива. Компания добилась
значительных успехов в геологоразведке всех ее активов, тем самым обратив внимание на
потенциал роста, заключающийся в ее обширной ресурсной базе.
█ Что касается железорудных активов, на мелком месторождении Куранах, запущенном в
эксплуатацию в мае 2010 года, в июне была произведена первая партия концентрата, первые же поставки с месторождения ожидаются в начале сентября.
█ Как мы неоднократно отмечали, несмотря на общие страхи и нежелание рынка трактовать
сомнения в пользу компании, мы по#прежнему с оптимизмом оцениваем перспективы акций компании, учитывая их низкую рыночную оценку.
|
