|
|
Стратегия. Возвращение призрака W-образной рецессии
ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ
Июнь не принес облегчения российскому рынку, который потерял 5% – немного больше, чем
нефтяной и другие цикличные рынки. Основной причиной снижения стал выход неудовлетворительных данных о состоянии экономики США и Китая: инвесторы вновь заговорили о
W-образной рецессии – сценарии, крайне неблагоприятном для российского рынка с его
сильной зависимостью от цен на нефть. Вторым отрицательным фактором стал неожиданный
оборот, который приняло обсуждение вопроса о реформировании режима налогообложения
нефтяной промышленности: правительство дало понять, что склоняется к увеличению налогового бремени. Это, на наш взгляд, было бы фундаментальной ошибкой, которая поставила
бы под угрозу развитие отрасли – кормилицы всей российской экономики. Впрочем, окончательное решение пока не принято.
Шпионский же скандал в США мы считаем отголоском прошлого, и притом не слишком важным
(примечательно, как мало напряженности эта мелодрама породила на высшем уровне).
Гораздо большее значение для рынка, по нашему мнению, имело обещание Барака Обамы
добиться вступления России в ВТО до конца сентября и повторное заявление Дмитрия Медведева о намерении баллотироваться в 2012 году на второй президентский срок.
Выступая на Санкт-Петербургском международном инвестиционном форуме, Дмитрий Медведев вновь заявил о своем стремлении модернизировать и реформировать Россию и раскрыл некоторые подробности планов по сокращению числа государственных компаний и
возведению рубля в ранг резервной валюты. Если реформистский запал сохранится (а так,
скорее всего, и будет) и если он, с одной стороны, придаст импульс конкретным преобразованиям, а с другой – укрепит в инвесторах надежду, что в 2012 году страну возглавит президент-реформатор, это может стать очень важным двигателем роста рынка.
СТРАТЕГИЯ
Сомнительно, чтобы в ближайшие месяцы страх международных инвесторов перед замедлением роста мировой экономики исчез, поэтому преодолеть свою исконную зависимость от
цен на нефть российский рынок может лишь опираясь на внутренние ресурсы. Привести к повышению его мультипликаторов могли бы экономические реформы, однако в ближайшее
время их едва ли удастся осуществить в том объеме, который позволил бы противостоять
давлению извне, тем более что правительство вместо уменьшения налоговой нагрузки на
нефтяные компании задумало ее увеличить.
Как следствие, мы понижаем прогноз уровня Индекса РТС на конец 2010 года с 2 000 до
1 600 пунктов. Это значение находится на верхней границе диапазона, соответствующего цене нефти в $70 за баррель. Вместе с тем мы полагаем, что в 2011 году реформы дадут рынку
отличную возможность выйти на гораздо более высокие уровни оценки, так что достижение
нашей прежней цели – 2 000 пунктов – не отменяется, а лишь откладывается.
ЛУЧШИЕ АКЦИИ
Мы отдаем предпочтение секторам, обслуживающим динамично развивающийся внутренний рынок: банковскому, телекоммуникационному и инфраструктурному. Все они, во-первых, быстро растут, а во&вторых, оценены с большим дисконтом к соответствующим секторам GEM. Конечно, и сейчас в нефтяном и газовом секторе можно найти немало дешевых
акций, но катализаторов роста их котировок мы пока не видим, особенно в свете неожиданно
возникшего у правительства желания увеличить налоговое бремя нефтяной отрасли (такого
увеличения она может просто не выдержать).
Стратегия. Основные показатели
|
Версия для печати
; "Россия: динамика секторов")
; "Потенциал роста на 12 месяцев")
; "Россия и мировые рынки")
; "EV/EBITDA – Россия, GEM и мировые рынки")
; "Сравнительная оценка")
