|
|
Глобалтранс: Прогноз результатов за 1П10: отскок с минимумов
Во вторник 7 сентября Глобалтранс опубликует результаты за 1П10
по МСФО, а в 17:00 по московскому времени проведет телефонную
конференцию. Мы ожидаем, что результаты не разочаруют, и полагаем, что скорректированная выручка выросла на 23%, а EBITDA – на
37%. В 1К10 транспортировка грузов была несколько ограничена из-за неблагоприятных погодных условий, но во втором квартале динамика операционных показателей компании должна была улучшиться, а кроме того, за полугодие Глобалтранс дважды повышал
тарифы. У компании прочные балансовые показатели, и она может
рассмотреть возможность приобретений или продолжать финансировать органический рост. Рыночная оценка акций Глобалтранса
привлекательна: по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA
2011о” они на 21% дешевле бумаг железнодорожных операторов с
развивающихся рынков.
█ Прогноз роста скорректированной выручки за 1П10 – на 23% с
уровня годичной давности: за отчетный период компания дважды повышала тарифы (в долларовом выражении они выросли в общей сложности на 19%) и расширила подвижной состав.
█ Прогноз скорректированной EBITDA – $170 млн. Мы полагаем, что этот
показатель за 1П10 увеличился на 37%, т. к. скорректированная выручка
выросла на 23%, а совокупные расходы – на 14%. Укрепление рубля на
11,9% с уровня годичной давности должно было стать основным фактором повышения затрат. Из наиболее существенных расходных статей
отметим амортизацию, выросшую на 16% из-за увеличения подвижного
состава и роста курса рубля. Расходы на ремонт и техническое обслуживание должны были повыситься меньше – на 9% с уровня годичной давности. В 1П09 порожний пробег полувагонов составил 54%: ситуация в первом квартале прошлого года была исключительно сложной. По нашим
расчетам, в 1П10 порожний пробег был меньше, но расходы на порожний
пробег и на оплату услуг третьих сторон были на 9% выше, чем годом ранее (в основном из-за укрепления рубля и повышения тарифов РЖД).
█ Улучшение динамики чистой прибыли. В отчетности за 1П10 мы не
ожидаем существенных внеоперационных затрат. По нашей оценке, чистые финансовые расходы Глобалтранса сократились приблизительно на
70% с уровня годичной давности из-за снижения долговой нагрузки и
получения $1 млн. дохода от изменения валютных курсов за отчетный
период (в отчетности за 1П09 отражено $23,1 млн. убытка).
█ Широкие возможности приобретений и органического роста. У Глобалтранса прочные
балансовые показатели, которые позволяют продолжить расширение подвижного состава
или приобретения. В планах на ближайшие годы – довести подвижной состав до 100 тыс.
единиц (на наш взгляд, это осуществимо).
█ Потенциал роста рыночной оценки. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA
2011о” (6,2) Глобалтранс на 21% дешевле железнодорожных операторов развивающихся
рынков. По нашим оценкам, в 2009–2012 годах средний годовой рост EBITDA компании составит 25% против 15% у железнодорожных операторов с развивающихся рынков. Учитывая отличные перспективы роста бизнеса Глобалтранса, мы считаем, что справедливое значение коэффициента “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” должно быть не ниже 7,5–8,0.
|
