|
18.08.10
Телекоммуникации: МРК установили размеры “прощальных” дивидендов за 9М10
Вчера “дочки” Связьинвеста объявили о размере предполагаемых дивидендных выплат за 9М10. Напомним, что Связьинвест рассматривал
дивиденды за 9М10 в качестве еще одной меры, призванной повысить
заинтересованность миноритариев МРК в объединении с Ростелекомом. Данные дивиденды станут последними для акционеров региональных операторов связи, так как после объединения с Ростелекомом
в феврале 2011 года последний начнет выплачивать дивиденды, включающие в себя результаты деятельности МРК, только в 2012 году (по
итогам 2011 года). Исходя из наших прогнозов результатов МРК за
9М10 и предлагаемых размеров отчислений на дивиденды, мы оцениваем дивидендную доходность по привилегированным акциям региональных операторов в среднем в 6,5%, а по обыкновенным – в 2,6%.
█ На этот раз региональные операторы установили размер планируемых
дивидендов не в абсолютном выражении (то есть столько&то рублей на
акцию) а в виде отчислений (%) от чистой прибыли по РСБУ за 9М10, которые будут выплачены владельцам “префов” и обыкновенных акций. Это
объясняется тем, что отчетность региональных “дочек” Связьинвеста за
9М10 будет опубликована в конце октября 2010 года. Однако как только
результаты деятельности компаний за 9М10 г. будут опубликованы, компании смогут установить размер дивидендов в рублевом выражении, исходя из предлагаемых отчислений от чистой прибыли, уже утвержденных
внеочередными собраниями акционеров
█ Формально, на данном этапе региональные операторы приглашают акционеров принять участие в заочном голосовании на предстоящем внеочередном собрании акционеров и одобрить процент отчислений от чистой прибыли компании, которая будет направлена на выплату дивидендов
по обыкновенным и привилегированным акциям по итогам 9М10. Датой
проведения ВОСА будет считаться последний день подачи бюллетеней для
голосования, т.е. инвесторам, которые воспользуются обычной почтой,
придется позаботиться о том, чтобы компания получила их бюллетени не
позднее этой даты.
█ Закрытие реестра для участия в ВОСА у компаний, которые уже назначили их, и соответственно составление списка акционеров для получения
дивидендов за 9М10, пройдет в период с 31 августа по 23 сентября
2010 года. Это означает, что даже те акционеры, которые предъявили
свои акции к выкупу эмитентами, имеют возможность снова купить их на
рынке и тем самым приобрести право на получение дивидендов. Данный процесс регулируется общими правилами: инвестор, включенный в
список акционеров на момент закрытия реестра, получает дивиденды
независимо от того, владел ли он акциями до и после этой даты.
|
|
18.08.10
Банк “Возрождение”: МСФО за 2К10: маржа “на дне”, кредитование расширяется
Банк “Возрождение” первым из освещаемых нами банков опубликовал отчетность по МСФО за 2К10 и 1П10. Во втором квартале снижение чистой процентной маржи замедлилось благодаря активизации
кредитования, и в 2П10 банк вполне может показать более высокий
доход на средний капитал, чем 3% за 1П10: динамика кредитования
обнадеживает, ликвидности достаточно, уровни капитализации и
резервирования приемлемы, а значительная часть дорогих депозитов переоценена. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ, но
отметим: за весь текущий год Возрождению будет непросто показать
доход на средний капитал выше 10%.
█ Снижение чистой процентной маржи плохо сказалось на чистой
прибыли за 1П10, но ниже она не будет. Чистая процентная маржа в
1П10 понизилась до 4,1% против 6,1% в 2009 году. В результате чистый процентный доход уменьшился на 35% с уровня годичной давности,
а операционный доход до отчислений в резервы – на 30%. Предсказуемо слабым оказался и доход на средний капитал – 2,7% (218 млн. руб.).
Чистая процентная маржа сильнее всего пострадала в 1К10, а в 2К10
она опустилась всего на 24 б. п. (менеджмент ожидал более сильного
падения) благодаря ускоренному росту кредитования и дальнейшей
оптимизации стоимости пассивов.
█ Возобновляется кредитование крупных компаний. Рост объема выданных Возрождением кредитов в 2К10 был выше, чем в среднем по
сектору – 7% против 5% Он наблюдался во всех сегментах, но на три
четверти его обеспечили крупные корпоративные клиенты, а объем кредитов малому и среднему бизнесу превысил уровень 1К10 лишь на 1%.
Мы надеемся, что на сегодняшней телефонной конференции руководство поделится своими мыслями о конкуренции с государственными
банками в сегменте кредитов предприятиям малого и среднего размера.
█ Уровень резервирования стабилен, качество активов улучшается.
После технического увеличения доли просроченных кредитов в 1К10 во
втором квартале “просрочка” сократилась до 10,6%. Банк стал активнее
расширять кредитование, поэтому будет объясним небольшой поквартальный рост резервных отчислений на потери по кредитам в 2П10 – до
2,7% против 2,6% в первом квартале. Уровень резервирования в пер<
вом полугодии соответствует нашему прогнозу на весь год – 2,7%.
В целом, невысокая рентабельность и снижение чистой процентной маржи
уже большей частью учтены в котировках. Коэффициент “цена / прибыль
2011о” у Возрождения равен 7,0, “цена / капитал 2011о” – 1,1. Динамика
показателей банка во втором полугодии может улучшиться, и главное
внимание стоит обратить на то, какими темпами будет восстанавливаться
спрос на кредиты и какой будет конкуренция в части ставок по кредитам.
|
|
10.08.10
НОВАТЭК: Прогноз результатов за 2К10 по МСФО
Как ожидается, в пятницу НОВАТЭК опубликует результаты за 2К10
по МСФО, а на будущей неделе посвятит им телефонную конференцию. По нашим оценкам, EBITDA за квартал поднялась на 36% с
уровня годичной давности до $390 млн. благодаря росту добычи газа и жидких углеводородов, выражающемуся двузначным числом.
На телефонной конференции, как мы надеемся, компания затронет
вопрос о низких потребностях в капиталовложениях – на наш взгляд,
именно они оправдывают двузначный коэффициент “цена / прибыль”. Также хотелось бы узнать, как обстоит дело с увеличением
мощностей на Юрхаровском месторождении: этот процесс вскоре
должен завершиться.
█ В 2К10 НОВАТЭК добыл 8,41 млрд. куб. м газа – на 10% больше, чем в
2К09. Добыча жидких углеводородов увеличилась приблизительно на
16% благодаря ее повышению на Юрхаровском месторождении примерно на 39% (данные ЦДУ ТЭК). Тем временем сам НОВАТЭК объявил
о дальнейшем наращивании объема жидких углеводородов в пути, что
должно обусловить некоторое снижение выручки от их реализации. Как
обычно, объем газового конденсата в пути был весьма волатильным, хотя к началу 2П10 этот показатель должен сбалансироваться. В целом,
наш прогноз выручки компании за 2К10 –$858 млн.
|
|
09.08.10
Полюс Золото: Слабые операционные результаты за 1П10
Компания Полюс Золото опубликовала операционные результаты за
1П10. Они не вызывают энтузиазма. Добыча выросла с 477 тыс. унций
в 1П09 до 502 тыс. унций в 1П10, т. е. только на 5%. Основной вклад в
увеличение добычи внесло недавно пущенное в разработку месторождение Благодатное. Хорошей была и динамика активов KazakhGold, но ключевые предприятия компании – Олимпиадинское
месторождение, Титимухта и Куранахское месторождение – показали
результаты ниже прогнозных. Таким образом, есть риск, что в 2010
году компания не выполнит годовой прогноз добычи – 1,5 млн. унций.
█ Знаковым событием в 1П10 стал пуск крупного месторождения Благодатное, пиковые мощности которого составляют 6 млн. т руды при объеме производства в 400 тыс. унций. Это месторождение, в которое было
вложено около $450 млн., пожалуй, одно из наиболее привлекательных
в России. На стадии предпромышленной эксплуатации в 1П10 на месторождении было произведено 80 тыс. унций, и наращивание мощностей явно идет с опережением графика, что можно только приветствовать.
|
|
04.08.10
СТС Медиа: Новая стратегия продаж: завеса тайны приоткрыта
Коммерсант немного опередил СТС Медиа с объявлением новой стратегии продаж, опубликовав со ссылкой на одного из топ-менеджеров
компании статью, из которой следует, что СТС Медиа создаст собственную рекламную компанию. В статье также говорится, что Видео
Интернешнл окажет консультативные услуги, и, на наш взгляд, это
ключевая информация, поскольку мы предполагаем, что стороны нашли решение, которое позволяет им сохранить отношения, не нарушая недавно принятую поправку к закону, ограничивающую долю
продавцов рекламы 35% рынка. Компании не подтвердили и не опровергли информацию Коммерсанта, но мы склонны считать, что именно об этой стратегии пойдет речь в четверг.
█ Мы считаем такое решение оптимальным для СТС Медиа вследствие необходимости следовать букве закона и учитывая тот факт, что Видео Интернешнл с высокой вероятностью продолжит выступать в роли продавца
рекламы для большинства телевещательных компаний, с которыми она
работала ранее, и в роли консультанта для одного из государственных каналов, ВГТРК или Первого канала. Таким образом, появившаяся информация предполагает, что в 2011 году у Видео Интернешнл и Газпром-Медиа не появится новых конкурентов, поскольку даже те телекомпании, которые создадут собственные рекламные подразделения, продолжат тесно сотрудничать с Видео Интернешнл.
|
|
03.08.10
КТК Богатый опыт и богатые ресурсы
Кузбасская топливная компания (КТК) – российский производитель
энергетического угля, владеющий тремя компактно расположенными
разрезами в Кемеровской области и занимающий прочные позиции
на внутреннем и внешнем рынках. Продуманный план развития компании предусматривает увеличение добычи к 2013 году более чем на
60% при значительном повышении качества продукции. Начиная освещение деятельности КТК, мы устанавливаем целевую цену ее акций
на уровне $11,80 и даем по ним рекомендацию ПОКУПАТЬ.
█ Привлекательный рынок. С фундаментальной точки зрения рынок
энергетического угля, благодаря растущему спросу на этот товар в двух
самых больших по численности населения странах мира, выглядит предпочтительнее большинства сырьевых рынков. Восстановление экономики США и Европы должно оказать дополнительную поддержку ценам на
уголь, которые в среднесрочной перспективе, как мы полагаем, продолжат повышаться. Будет дорожать уголь и в России, где постепенно происходит либерализация рынка газа и увеличивается энергопотребление.
|
|
26.07.10
Норильский Никель: Правительство вмешалось в конфликт акционеров
По данным ряда СМИ, правительство обратилось к обоим владельцам блокирующих пакетов акций Норильского Никеля – Интерросу
и ОК РУСАЛ – с предложением о выкупе у одного из них доли в компании. Как мы полагаем, эти действия направлены на разрешение
усиливающегося конфликта между акционерами, что в итоге
открыло бы путь к созданию крупнейшей компании в российской
горно(металлургической отрасли. Прежняя система сдержек и противовесов, созданная в середине 2008 года, работает неудовлетворительно, и назрела необходимость в ее изменении. На наш взгляд, в
случае вмешательства государства в конфликт практически любой
исход будет благоприятен для ОК РУСАЛ.
Баланс сил, созданный государством в 2008 году для разрешения конфликта основных акционеров Норильского Никеля, основывался на равном представительстве ОК РУСАЛ и Интерроса в совете директоров компании и присутствии генерального директора компании Владимира Стржалковского и председателя совета директоров Александра Волошина в качестве назначенных государством посредников. На годовом собрании
акционеров в июне нынешнего года система дала сбой: ОК РУСАЛ удалось
получить только три места в совете директоров Норильского Никеля (вместо прежних четырех), Александр Волошин не был переизбран, а руково'
дство компании во главе с Владимиром Стржалковским существенно
упрочило свои позиции в совете директоров.
На наш взгляд, сейчас соперничество за контроль над компанией ведут
главным образом руководство Норильского Никеля и ОК РУСАЛ (ранее
борьба шла между Интерросом и ОК РУСАЛ).
|
|
23.07.10
Роснефть: Прогноз результатов за 2К10
Роснефть первой из публичных российских компаний представит
отчетность за 2К10: как ожидается, основные показатели будут опубликованы в понедельник 26 июля, а полная отчетность – через неделю, 2 августа. По нашим оценкам, компания получила $15 413 млн.
выручки, $4 856 млн. EBITDA и $2 634 млн. чистой прибыли.
█ Консолидированная добыча Роснефти за 2К10 увеличилась на 9% с
уровня годичной давности благодаря Ванкорскому месторождению, где
добыча выросла на 12,5% до более чем 260 тыс. барр. / сут. Добыча на
старых месторождениях сократилась на 4,1% (аналогичная ситуация у
большинства нефтяных компаний).
█ Мы полагаем, что Роснефть сохранила жесткий контроль над расходами,
и себестоимость добычи составила менее $3 на баррель. Экономия благодаря нулевой ставке экспортной пошлины на нефть с Ванкорского месторождения за 2К10 обеспечила дополнительно $920 млн. EBITDA.
Удельная EBITDA на Ванкорском месторождении, по нашей оценке, составила около $66 на баррель (на старых месторождениях – $16 на
баррель, а в среднем по компании – $25 на баррель). Наш прогноз консолидированной EBITDA – $4 856 млн., чистой прибыли – $2 634 млн.
Если оборотный капитал существенно не изменился, то свободные денежные потоки должны были составить около $2 млрд.
|
|
22.07.10
АФК “Система”: Анализ инвестиционных стратегий и пересмотр целевой цены
После анализа наиболее распространенных инвестиционных стратегий, применимых к холдинговым компаниям, и возможности их
использования в отношении АФК “Система”, мы повысили целевую
цену ГДР компании до $35,80 и изменили рекомендацию с Держать
на ПОКУПАТЬ. Потенциал роста ГДР составляет 49%.
█ Мы полагаем, что рынок пока не готов отказаться от использования холдингового дисконта в оценке Системы, но оценивает стоимость компании намного выше, чем раньше. Более высокая оценка, по нашему мнению, связана
с приобретением холдингом предприятий башкирского ТЭКа и решением
долговых проблем, довлевших над акциями холдинга во время кризиса.
█ На наш взгляд, оснований для отказа от применения холдингового дисконта при оценке Системы не стало меньше, поскольку она, по сути, превратилась из инвестиционной компании, стоимость которой создают быстро растущие предприятия из недоступных для инвесторов отраслей, в
инвестиционный фонд, чьи средства размещены преимущественно в акциях публичных компаний.
█ В случае Системы мы оцениваем справедливый холдинговый дисконт в
25%, из которых 20% составляет ставка налога на прибыль, который компании пришлось бы заплатить при продаже активов, а 5% – скидка на то,
что денежные потоки, генерируемые крупнейшими активами Системы (МТС
и предприятиями башкирского ТЭКа), не доходят до инвесторов: группа не
распределяет их в виде дивидендов, а инвестирует в другие проекты.
█ Такое реинвестирование не следует рассматривать только как фактор
риска: Система, напротив, может еще не раз приятно удивить рынок, если будет более активно приобретать недооцененные компании с целью
их последующей реструктуризации. В ближайшие два года особый интерес для нее могли бы представлять электроэнергетика и добыча нефти.
█ Мы считаем, что в основе оценки Системы сегодня снова должны лежать не
рыночные, а справедливые цены ее дочерних обществ, отражающие долгосрочный потенциал их роста, т. к. время, когда главными вопросами для
рынка было то, удастся ли материнской компании погасить свой долг и
сколько она могла бы выручить от продажи активов, уже прошло.
|
|
|
