|
|
Норильский Никель: Правительство вмешалось в конфликт акционеров
По данным ряда СМИ, правительство обратилось к обоим владельцам блокирующих пакетов акций Норильского Никеля – Интерросу
и ОК РУСАЛ – с предложением о выкупе у одного из них доли в компании. Как мы полагаем, эти действия направлены на разрешение
усиливающегося конфликта между акционерами, что в итоге
открыло бы путь к созданию крупнейшей компании в российской
горно(металлургической отрасли. Прежняя система сдержек и противовесов, созданная в середине 2008 года, работает неудовлетворительно, и назрела необходимость в ее изменении. На наш взгляд, в
случае вмешательства государства в конфликт практически любой
исход будет благоприятен для ОК РУСАЛ.
Баланс сил, созданный государством в 2008 году для разрешения конфликта основных акционеров Норильского Никеля, основывался на равном представительстве ОК РУСАЛ и Интерроса в совете директоров компании и присутствии генерального директора компании Владимира Стржалковского и председателя совета директоров Александра Волошина в качестве назначенных государством посредников. На годовом собрании
акционеров в июне нынешнего года система дала сбой: ОК РУСАЛ удалось
получить только три места в совете директоров Норильского Никеля (вместо прежних четырех), Александр Волошин не был переизбран, а руково'
дство компании во главе с Владимиром Стржалковским существенно
упрочило свои позиции в совете директоров.
На наш взгляд, сейчас соперничество за контроль над компанией ведут
главным образом руководство Норильского Никеля и ОК РУСАЛ (ранее
борьба шла между Интерросом и ОК РУСАЛ).
Вероятно, ОК РУСАЛ попросила правительство вмешаться и восстановить
прежний баланс сил в совете директоров Норильского Никеля. Единственный способ сделать это – провести внеочередное собрание акционеров и
заставить обоих основных владельцев проголосовать за отставку нынешнего совета директоров и избрать новый. Сути проблемы это бы не решило, и
не исключено, что государство рассматривает возможность выкупа доли
одного из основных акционеров Норильского Никеля, чтобы перевести
компанию под свой контроль – это позволило бы разрешить конфликт и
создать возможности для формирования крупнейшей компании в секторе.
Принимая во внимание дефицит федерального бюджета, решение выделить средства на подобную сделку может быть непростым (25% акций Норильского Никеля стоят $7,5 млрд.), но у государства есть основания стремиться остановить потенциально разрушительную для бизнеса борьбу
акционеров и приобрести долю в ведущей компании отрасли. Такая сделка, в принципе, может быть структурирована как кредит для государственной компании или близкого к ней предприятия.
Текущий конфликт уже сказался и на операционной деятельности Норильского Никеля: из
компании ушел глава инжинирингово'строительного дивизиона Валерий Матвиенко – человек с отличной репутацией в отрасли, в свое время назначенный на свой пост ОК РУСАЛ.
Мы уверены, что создание крупнейшей в России диверсифицированной горно-металлургической
компании имеет очень большие плюсы. Во'первых, правильность такой модели бизнеса доказана многолетним опытом глобальных добывающих компаний. Во'вторых, слияние было бы
выгодным для акционеров Норильского Никеля и ОК РУСАЛ, ведь это, по сути, являлось бы
объединением компании с отличными возможностями генерации денежных потоков, но небольшими возможностями для расширения бизнеса, с компанией с высокой долговой нагрузкой, но отличными перспективами роста. У объединенной компании, помимо преимуществ от
эффекта масштаба, были бы более диверсифицированные денежные потоки (и благодаря
этому более высокая рыночная оценка на всем протяжении отраслевого цикла), а также приемлемая долговая нагрузка (расчетное отношение чистого долга к EBITDA на конец 2010 года –
1,2). Оценка активов двух компаний в рамках объединения, конечно, была бы непростым вопросом, и мы полагаем, что в этом плане ОК РУСАЛ выиграла бы больше, чем Норильский Никель. Насколько нам известно, государству также кажется привлекательной идея создания национального чемпиона в горно'металлургической индустрии, пусть и по несколько иным соображениям – престижа страны и консолидации экономики.
Для ОК РУСАЛ доля в Норильском Никеле (купленная на самом пике цен, за $14 млрд.) имеет стратегическое значение, но мы не исключаем, что компания решит ее продать – если станет известно, что власти не готовы поддержать и облегчить слияние на приемлемых для
ОК РУСАЛ условиях: возможно, компания решит, что лучше избавиться от этого актива, чем
продолжать борьбу за контроль (ее исход неясен, а длиться она может еще долго). Правда,
монетизировать долю в Норильском Никеле было бы непросто: столь крупные средства может собрать очень мало потенциальных покупателей, а продажа акций на рынке неприемлема по политическим соображениям.
Если государство выкупит долю Интерроса или ОК РУСАЛ в Норильском Никеле, сам по себе
такой шаг можно будет приветствовать, поскольку корпоративный конфликт наконец разрешится. На наш взгляд, ОК РУСАЛ выиграет от этого более остальных: если государство выкупит долю Интерроса, он более не будет препятствовать слиянию, а если государство выкупит
долю ОК РУСАЛ, то компания значительно упрочит свои финансовые позиции (ее чистый
долг сократится до $3 млрд.) и сможет сосредоточить усилия на расширении бизнеса. Кроме
того, в этом случае улучшилось бы и отношение рынка к ОК РУСАЛ, так как опасения игроков
о слишком большой величине долга компании естественным образом рассеялись бы.
До сих пор ни Интеррос, ни ОК РУСАЛ не проявляли желания продать свои пакеты акций Норильского Никеля. Не исключено, что государство выберет другой вариант – купит часть доли
Интерроса и часть доли ОК РУСАЛ и таким образом станет третьим основным акционером
Норильского Никеля, имеющим наибольшее влияние на управление компанией.
Как бы то ни было, до конца противостояния еще далеко, и возможны разные исходы. Очевидно одно: прежнюю систему сдержек и противовесов, созданную в середине 2008 года,
нужно изменить.
|
