Доходы федерального бюджета в июне достигли 1,1 трлн. руб. ($33,9 млрд.) при расходах в 1 трлн. руб. ($30,4 млрд.). Таким образом, профицит бюджета составил 115 млрд. руб. ($3,5 млрд.). Хотя нефтегазовые доходы немного снизились на фоне коррекции цен на нефть (девальвация рубля сгладила снижение рублевых доходов от нефтегазового сектора), ненефтегазовые доходы резко выросли до 579 млрд. руб. ($17,6 млрд.). Высокие ненефтегазовые доходы означают хорошую динамику макроэкономических показателей в июне.
В 1П12 в бюджет поступило 6,2 трлн. руб. ($202,6 млрд.) и было израсходовано менее 6,0 трлн. руб. ($194,5 млрд.), т. е. профицит составил 247 млрд. руб. ($8,1 млрд.). Сохранение осторожной бюджетной политики способствует макроэкономической стабильности и экономическому росту. Важно, что в этом году месячные расходы бюджета более равномерные, чем в предыдущие годы, чтобы исключить их значительный рост в конце года. Это позволит поддерживать умеренные темпы инфляции в начале следующего года.
Исполнение бюджета по итогам года будет зависеть от средней цены нефти и расходов государства. Средняя цена нефти за год, при которой бюджет будет сбалансированным, равна приблизительно $110 / барр. Юралз. Если цены на нефть будут колебаться около $90 / барр, то средняя цена за год составит $100 / барр. С учетом плана расходов бюджета в 12,7 трлн. руб. дефицит составит 0,8% ВВП, что можно легко покрыть за счет заимствований. Тем не менее расходы бюджета могут оказаться ниже запланированного уровня (как в прошлом году), а цены на нефть могут быть выше, и любой из этих факторов будет способствовать сокращению дефицита. В любом случае проблем с исполнением бюджета нет, чем Россия выгодно отличается от большинства развитых и развивающихся стран.
Чистый отток капитала в 2К12 сократился до $9,5 млрд.
По итогам 2К12 чистый отток капитала из России, по оценкам, составил $9,5 млрд., что заметно ниже, чем в 1К12 ($33,9 млрд.). Падение чистого оттока капитала сопровождалось коррекцией положительного сальдо счета текущих операций с $39,3 млрд. в 1К12 до $19,2 млрд. в 2К12. На первый взгляд, это парадокс: отток капитала во втором квартале, когда обстановка на рынке была гораздо нестабильнее, оказался более чем в три раза меньше, чем в более “спокойном” первом квартале, когда и цена на нефть была выше. Тем не менее факты вполне согласуются с нашим объяснением природы оттока капитала из страны в 2011 году и в 1К12. На наш взгляд, в этот период цена на нефть оказалась выше ожидаемой, и экономические субъекты получили неожиданные сверхдоходы от экспорта. Весьма логично, что в период турбулентности они предпочли вложить эти доходы в самые безопасные активы, то есть вывести их за рубеж. Таким образом, рост цен на нефть сопровождался увеличением положительного сальдо внешней торговли и счета текущих операций, а также чистым оттоком капитала. Когда же началась нефтяная коррекция, объем этих незапланированных сбережений уменьшился, вызвав сокращение оттока капитала и сальдо текущего счета.
Интересно, что осуществляемый ЦБ РФ режим практически свободного курса рубля способствовал снижению спекулятивного давления на российскую валюту – в результате такой политики краткосрочная волатильность валютных курсов увеличилась, а с ней возросли и риски. Важно отметить, что население восприняло колебания курса рубля почти нейтрально: по официальным данным, за 2К12 граждане даже продали $1 млрд. наличной валюты.
В целом Россия демонстрирует способность успешно справляться с негативными воздействиями извне.
Российская экономика может быстро приспособиться к снижению цен на нефть
Внутренний спрос оставался основным фактором майского роста экономики. Оборот розничной торговли в мае увеличился на 6,8% с уровня годичной давности, а рост показателя за первые пять месяцев года составил 7,2%. Объем инвестиций возрос на 7,7% относительно прошлогоднего уровня, в то время как его динамика за 5М12 по-прежнему выражалась двузначными числами (12,1%). Объем строительства в мае вырос на 7,1%, а за 5М12 – на 5,4%. Объемы производства в сельском хозяйстве также увеличились – на 4,7% в мае и на 4,4% за 5М12.
Недельная инфляция за период с 19 по 25 июня “нормализовалась” на уровне 0,1%. Этому предшествовало кратковременное ускорение инфляции до 0,2%, вызванное ослаблением рубля в мае – июне, когда рубль обесценился на 9,7% к бивалютной корзине. Инфляция с начала года в настоящий момент составляет 2,8%. В то же время инфляция в годовом выражении немного ускорилась – до 3,9% с 3,6% в конце мая. Мы ожидаем ускорения недельной и годовой инфляции в начале июля, когда будут увеличены регулируемые тарифы. Последствия девальвации, по-видимому, постепенно сходят на нет, а денежная масса растет умеренными темпами, что поможет сдержать повышение цен.
Россия выглядит более устойчивой перед внешними потрясениями. Ослабление рубля при снижении цен на нефть или увеличении оттока капитала помогает увеличить производительность в торгуемых секторах (т. е. в тех, продукция которых сталкивается с наибольшей конкуренцией со стороны зарубежных производителей) и гарантирует сохранение нефтяных налогов, номинированных в рублях. Российский внешний долг невелик, а текущий объем погашений вполне посилен. География российского экспорта достаточно широка, а спрос на энергоносители в реальном выражении остается стабильным. Благодаря тому что Центральный Банк перестал (по крайней мере активно) таргетировать номинальный курс рубля, рост денежной массы стал в большей степени зависеть от внутренних факторов, а экономике удалось избежать резкой нехватки ликвидности.
Стратегия. Приоритет компаниям, ориентированным на внутренний рынок
ОБЗОР СОБЫТИЙ
За август российский фондовый рынок упал на 4% – сказалась неопределенность прогнозов
дальнейшей динамики мировых рынков. Лучше рынка была динамика акций тех компаний, у
который есть специфические, присущие только им факторы роста, – “префы” Ростелекома и
Транснефти, обыкновенные акции Уралкалия, Uranium One и РусГидро (впрочем, неплохо
показали себя и бумаги Газпрома).
В августе сельское хозяйство России в полной мере ощутило влияние засухи (нынешний прогноз урожая – 60–65 т зерна с гектара), и это может повысить инфляцию примерно на 1%.
Между тем запасы зерна достаточны, и вообще мы полагаем, что эта засуха может лишь несущественно сказаться на инфляции и росте экономики. В то же время активизировалось обсуждение реформы (так, правительство предложило проекты реформы милиции и сняло с должности непопулярного в народе калининградского губернатора Георгия Бооса).
СТРАТЕГИЯ
Нет сомнений, что глобальные факторы в ближайшие месяцы по-прежнему будут важнее, и
мы ожидаем, что нынешние опасения относительно перспектив роста в США в какой-то момент снова сменятся на оптимистические ожидания, основанные на том, что рост на развивающихся рынках и наращивание денежной массы позволят удержать высокие цены на
сырьевые товары. После спада в этом месяце Индекс РТС отстает от эмпирически рассчитанного нами уровня приблизительно на 100 пунктов, что дает определенный потенциал роста.
Тем не менее мы по-прежнему не верим, что у российского рынка достаточно собственных
сил, чтобы избавиться от оков цикличности в условиях столь сильной неопределенности, и
поэтому ожидаем, что его зависимость от цен на нефть сохранится.
ЛУЧШИЕ АКЦИИ
█ Фундаментально недооцененные. Нефтегазовая отрасль – основа российского рынка, а
ее основные составляющие (Газпром, Транснефть, ЛУКойл) оценены ниже аналогов с развивающихся рынков. Если налоговая нагрузка сектора снизится, уменьшится и этот дисконт.
█ Обращающиеся только в России и сильно недооцененные в сравнении с мировыми
аналогами, – МТС, Вимм-Билль-Данн и LSR Group.
█ Акции компаний с большим потенциалом роста в секторах, где охват еще невелик.
До кризиса выигрышной (хотя и не всегда) стратегией была покупка акций компаний, которые быстро расширяют бизнес на быстро растущем рынке. Акции сотовых операторов и
пивоваренных компаний полностью оправдали эту ставку. В потребительском секторе сейчас идет переоценка. “Растущие” акции нужно искать в таких секторах, как транспорт, недвижимость, машиностроение и финансовые услуги.
Нефть и газ. Первым делом – налоги
ФАКТОРЫ РОСТА В ПРОШЛОМ
В российском нефтегазовом секторе динамика котировок всегда определялась в первую очередь изменением налоговой нагрузки, т. к. налоги поистине велики. Ни цена нефти сама по
себе, ни подконтрольные компаниям расходы главной роли не играют. Вот хороший пример:
за последнее время цена нефти изменялась весьма значительно, но компании не увеличивали капиталовложения, а их расходы по большей части рублевые, – и в итоге свободные денежные потоки стабильны.
Для газодобывающих компаний основным фактором было обсуждение государственных
планов либерализации внутреннего рынка газа. Считалось, что спрос со стороны европейских
потребителей будет только расти, а Газпрому нужно прежде всего финансировать капиталовложения, и неважно, покрывает ли цена газа в России эти затраты. В разгар кризиса стало
ясно, что рост европейских закупок российского газа вовсе не гарантирован, и многие (если
не все) долгосрочные и дорогие проекты Газпрома, нацеленные на Европу, могут оказаться
убыточными при снижении спроса и цен на российский газ.
Банки. Ежемесячный обзор: В надежде на рост осенью
В июле рост резервных отчислений в процентном отношении к
портфелю кредитов продолжал замедляться, и с начала года по конец июля они составили 3,6%, а объем кредитов сократился на 0,4%.
У некоторых из 10 ведущих банков, включая Халык Банк, кредитный
портфель даже немного вырос, и осенью мы ожидаем сохранения
этой тенденции на фоне общего роста активности. В свете неважных
результатов за первые семь месяцев, в отчетности банков по МСФО
за 2К10 инвесторов больше всего будут интересовать обновленные
финансовые прогнозы на весь 2010 год, предварительные планы на
2011 год и вопросы, связанные с возвращением предоставленных
государством средств.
█ Немного больше оптимизма. В июле ряд банков, работающих с малым и
средним бизнесом, а также частными клиентами, увеличили кредитные
портфели: так, Альянс Банк – на 620 б. п., Банк “ЦентрКредит” – на 80 б. п.
У Халык Банка объем кредитов вырос на 15 б. п. Пока рано делать однозначные выводы, но эти данные подтверждают нынешние, более оптимистичные заявления регуляторов и самих банков. К концу августа должна завершиться реструктуризация долга БТА Банка, и осенью вероятно восстановление кредитования при поддержке государства.
█ Казкоммерцбанк: достаточно ли дешев? Слабые результаты Казкоммерцбанка за 1К10, поправки к его уставу, низкое качество активов по
КСБУ и планы РД КазМунайГаз сократить объем средств на депозитах
вызвали постепенное увеличение дисконта банка к Халык Банку по коэффициенту “цена / капитал 2010о” с 27% по состоянию на начало
2010 года до нынешних 53% на фоне невысокого дохода на средний
капитал. Фундаментальные показатели банка все еще слабые. Тем не
менее его акции могут быть интересны для краткосрочной спекулятивной
игры, как это уже было в июле, когда ГДР банка упали в цене ниже $5,0
(“цена / капитал 2010о” – ниже 0,7), а спрос на них вырос: за последний месяц средний суточный объем сделок с этими бумагами увеличился до $0,9 млрд. против $0,3 млрд. в июне.
█ Халык Банк: доживем до телефонной конференции. Для Халык Банка, которого мы считаем наиболее привлекательным объектом для долгосрочных вложений в этой отрасли, ситуация с выкупом за прошедший
месяц ничуть не прояснилась. При этом его котировки выросли на 9,5%,
в то время как акции банков3аналогов с других развивающихся рынков
подорожали в среднем только на 2,7%. Его акции сейчас оценены наравне с аналогами по коэффициенту “цена / капитал 2010о” (1,5), и
прежде чем делать какие-либо выводы, мы предпочитаем дождаться
свежей информации о выкупе и новых прогнозов прибыли на 2010 год,
которые мы надеемся услышать на телефонной конференции, запланированной руководством банка на 31 августа.
Мнение главного экономиста: Перспективы не изменились
Росстат опубликовал разочаровывающие, на первый взгляд, предварительные
данные за июль. Согласно им, инвестиции за этот месяц сократились в сравнении с уровнем июня на 10,7%, тогда как в июле 2009 года они, по имеющимся данным, уменьшились относительно июньского показателя на 4,9%.
Некоторое снижение инвестиционной активности в июле – сезонное явление:
например, в 2007 и 2008 годах инвестиции в июле сократились приблизительно на 9%. Любопытно, что за 7М10 их рост с уровня годичной давности
выражается почти той же величиной, что и по итогам 1П10 (1,3%), чего, в
принципе, быть не может. Последний показатель был обнародован месяц назад. Это означает, что Росстат все еще пересматривает исторические временные ряды. Через несколько дней, когда будет опубликована полная статистика
за июль, мы, скорее всего, увидим новые данные об инвестициях за предыдущие периоды. Так или иначе, полагаться на какие-либо скорректированные
с учетом сезонности данные было бы неверно, а говорить о существенном
снижении инвестиционной активности в июле – преждевременно.
Кроме того, следует учесть календарный фактор: в июле 2010 года было
всего 22 рабочих дня против 23 в июле 2009. Наконец, следует отметить
снижение темпов строительства в связи с небывалой жарой, державшейся
почти два месяца и внезапно закончившейся 19 августа. Рост промышленного производства в июле тоже выглядит скромнее июньского показателя
– 5,9% против 9,7% в сравнении с уровнем соответствующих периодов
прошлого года. Отчасти причиной тому все тот же календарный эффект.
С другой стороны, продолжал уверенно расти оборот розничной торговли:
в июле он увеличился в сравнении с уровнем годичной давности на 6,6%
против 5,8% в июне, а за 7М10 его рост составил 3,9% против 3,4% за
1П10 – различие в количестве рабочих дней на активности покупателей не
сказывается, а потребительский спрос в июле оставался устойчивым.
Сильно пострадало от аномальной жары сельское хозяйство: объем производства здесь в июле упал относительно уровня июля 2009 года на 5,9%, а за
7М10 его рост с уровня годичной давности составил 0,3% против 2,9% за
1П10. В августе тенденция явно сохраняется, и по итогам года объем производства сельхозпродукции, скорее всего, сократится. Правда, общий показатель экономического роста от этого сильно не пострадает, поскольку сельское,
лесное и охотничье хозяйство дает в общей сложности всего 3,9% ВВП.
В то же время деловая активность в строительстве, упавшая в период летней жары, должна не только восстановиться в оставшиеся до конца года
месяцы, но, возможно, даже возрасти: девелоперы, вполне возможно,
попытаются нагнать отставание от графика, допущенное летом. Хорошую
динамику при этом показывало производство строительных материалов:
выпуск цемента в июле вырос относительно показателя годичной давности
на 13,4%, а кирпичей – на 14,1%. Более того, государственная помощь
семьям, чье жилье сгорело во время лесных пожаров, тоже может способствовать росту инвестиций и активизации в строительстве.
Рискуя утомить читателя, мы, тем не менее, в очередной раз вынуждены повторить, что в условиях пересмотра статистики за предыдущие периоды в связи с переходом на новый базовый год, а
также ввиду того, что последствия летней жары пока неясны, нам ничего другого не остается,
кроме как воздержаться от пересмотра наших прогнозов в отношении России, по крайней мере
до тех пор пока Росстат не опубликует пересмотренные квартальные данные о динамике ВВП за
1П10, соответствующие уже пересмотренной статистике промышленного производства (мы ожидаем роста ВВП в нынешнем году приблизительно на 5%). Несмотря на сложную ситуацию в
сельском хозяйстве, неофициально продлеваемые и внеочередные выходные дни, предоставляемые компаниями сотрудникам, мы все же считаем, что влияние неблагоприятных погодных
условий на экономический рост будет намного меньше “статистической погрешности”, связанной
с пересмотром данных за прошлые периоды. Наконец, если от летней жары пострадали не отдельные отрасли, а резко замедлился рост всей экономики (а некоторые аналитики уже приступили к пересмотру своих среднесрочных прогнозов), то последняя, получается, внезапно достигла такого состояния, при котором становится попросту невозможным прежний характер развития, что означает ее неизбежную глубокую структурную трансформацию в той или иной форме. А
если это действительно так (в чем приходится сомневаться) то в этих условиях делать прогнозы
становится еще затруднительнее.
В то же время по&прежнему существует ряд поводов для опасений, и мы уже писали об этом
ранее – например, в августовском выпуске Экономики России. Речь, в частности, идет о том, что
ЦБ вернулся к старой порочной практике печатания денег путем накопления золотовалютных
резервов. С 1 января по 13 августа они выросли на $36,7 млрд., что означает, что за этот период было напечатано около 1,2 трлн. руб. (правда, эта ликвидность пока стерилизовалась выпуском облигаций ЦБ). Избыточная ликвидность в будущем чревата усилением инфляционного давления, особенно в условиях, когда рост цен уже, похоже, ускоряется.
За первые две недели августа инфляция составила 0,4%, то есть 0,2% каждую неделю, что
выше среднего недельного показателя предыдущих месяцев. Правда, с политикой ЦБ эта тенденция пока не связана. Роль здесь сыграл скорее дефицит предложения отдельных товаров
при высоких инфляционных ожиданиях: люди стали накапливать запасы продовольствия
(например, различных видов крупы), а спрос на отдельные продукты превысил предложение. К середине августа цены на капусту поднялись на 92,2%, а на гречневую крупу – на
62,0% в сравнении с уровнями конца декабря 2009 года. В то же время на 19,4% подешевели яйца и почти на 1% – замороженная рыба (в некоторых случаях цены ощутимо изменились не в августе, а в предшествующие месяцы). Такая неровная динамика свидетельствует о
дальнейшей трансформации относительной структуры цен. В нынешнем году этот процесс
протекает весьма интенсивно на фоне возросших бюджетных ограничений, в частности, более медленного номинального роста внутреннего спроса и повышения номинальных зарплат
за 7М10 на 11,6% против приблизительно 25% в докризисные годы (в прошлом году номинальный размер оплаты труда вырос на 9,6%, однако в экономике наблюдался спад). Тем не
менее то, что внутренний спрос явно не “перегрет”, позволяет надеяться на довольно скромную динамику инфляции: если последняя и ускорится, то, скорее всего, не очень существенно. Мы по-прежнему считаем, что пересматривать прогнозы инфляции пока рано – надо дождаться стабилизации поведения потребителей, более полных данных о сборе урожая и
окончательной статистики инфляции за август. Вместе с тем мы признаем, что инфляция в
нынешнем году вполне может приблизиться к 7% или даже превзойти этот уровень.
Экономика Украины. Ежемесячный обзор: Рост замедляется, дезинфляция скоро прекратится
█ Рост экономической активности в июне продолжал замедляться,
отражая ослабление внешнего спроса. Рост производства в базовых
отраслях за июнь замедлился в сравнении с уровнем годичной давности
до 5,8% против 9,5% в мае. Главной причиной тому стала более слабая
динамика в секторах, ориентированных на экспорт.
█ МВФ 28 июля одобрил предоставление Украине стабилизационного кредита в размере $15,2 млрд. на 2,5 года. Положительное решение было вынесено после того, как украинские власти без промедления
приняли меры по сокращению бюджетного дефицита и укреплению финансовой системы. Непосредственно для финансирования бюджетного
дефицита в 2010 году будут использованы лишь $2 млрд., остальные же
средства МВФ пойдут на пополнение золотовалютных резервов.
█ Курс национальной валюты укрепился до 7,90 грн. за доллар и, вероятно, останется стабильным, если не произойдет ухудшения макроэкономической конъюнктуры. Одобрение кредита МВФ и сохранение положительной динамики платежного баланса страны создают
предпосылки к тому, чтобы средний курс гривны за 2010 год составил
около 8,2 грн. за доллар.
█ В ближайшие месяцы инфляция прекратит замедляться и начнет
расти вследствие повышения тарифов энергокомпаний. Основным
источником инфляции в этом году является долгое время откладывавшееся повышение цен на газ для населения и отопительных предприятий, которое ближе к концу года приведет к повышению тарифов за
отопление и жилье. Кроме того, неурожай из-за плохой погоды может
вызвать рост цен на продукты питания. Также еще одним инфляционным
фактором может стать нынешняя налоговая и кредитно-денежная политика. Несмотря на недавнее замедление инфляции, рост цен должен ускориться в 2П10, и к концу года уровень инфляции достигнет 10–11%.
Из-за дальнейшего повышения тарифов на газ, роста бюджетного дефицита и, возможно, меньшего, чем ожидалось, урожая, инфляция будет составлять не менее 10%.
В богатой на события истории Uranium One – новый крутой поворот:
компания решила продать контрольный пакет своих акций холдингу
Атомредметзолото (АРМЗ), согласившемуся заплатить большую
премию к рыночной цене. Мы считаем, хотя и не без оговорок, что
сделка укрепит позиции Uranium One, которой принадлежат одни из
наиболее высоко качественных активов в отрасли. С фундаментальной точки зрения мы оптимистично оцениваем долгосрочные перспективы уранового рынка и ожидаем значительного роста прибыли
компании вследствие увеличения объемов производства. С учетом
специального дивиденда доходность инвестиций находится на
уровне 40%, что по8прежнему создает возможность для арбитража,
хотя с июня, когда мы впервые указали на такую возможность, акции Uranium One значительно подорожали.
Мнение главного экономиста: Низкая задолженность способствует росту
Прошлый год был очень трудным для российской экономики. Снизился
курс национальной валюты, упал ВВП, федеральный бюджет был сведен
с дефицитом, а Резервный фонд сократился более чем вдвое. Неудивительно, что с тех пор и вплоть до недавнего времени прогнозы дальнейшего развития ситуации в России были в основном пессимистичными
или в лучшем случае осторожными. Наши оценки процессов, происходивших в российской экономике, несколько отличались от консенсусных.
Мы полагаем, что в начале 2009 года, когда правительство и Банк России
пошли на ослабление рубля, обеспечив относительное курсовое равновесие, параллельно с оживлением денежного рынка сразу же начала восстанавливаться и экономическая активность. В наших прежних обзорах
мы отмечали, что медленная девальвация под контролем Центробанка,
возможно, помогла нескольким крупным корпорациям и банкам избежать финансовых проблем, однако при этом она дестабилизировала денежные рынки и создала проблемы для экономики в целом. Наращивая
рублевую ликвидность и выдавая кредиты избранным кредитным организациям (при постепенном ослаблении национальной валюты), Банк
России по сути поощрял спекулятивную игру на понижение курса рубля.
Денежное обращение было нарушено, поскольку вся рублевая ликвидность перенаправлялась непосредственно на валютный рынок. После того
как кредитор последней инстанции завершил в феврале 2009 года плавную девальвацию рубля и прекратил кредитовать “спекулянтов”, ситуация стабилизировалась, наметился рост спроса на деньги и началось восстановление экономики.
Июнь не принес облегчения российскому рынку, который потерял 5% – немного больше, чем
нефтяной и другие цикличные рынки. Основной причиной снижения стал выход неудовлетворительных данных о состоянии экономики США и Китая: инвесторы вновь заговорили о
W-образной рецессии – сценарии, крайне неблагоприятном для российского рынка с его
сильной зависимостью от цен на нефть. Вторым отрицательным фактором стал неожиданный
оборот, который приняло обсуждение вопроса о реформировании режима налогообложения
нефтяной промышленности: правительство дало понять, что склоняется к увеличению налогового бремени. Это, на наш взгляд, было бы фундаментальной ошибкой, которая поставила
бы под угрозу развитие отрасли – кормилицы всей российской экономики. Впрочем, окончательное решение пока не принято.
Шпионский же скандал в США мы считаем отголоском прошлого, и притом не слишком важным
(примечательно, как мало напряженности эта мелодрама породила на высшем уровне).
Гораздо большее значение для рынка, по нашему мнению, имело обещание Барака Обамы
добиться вступления России в ВТО до конца сентября и повторное заявление Дмитрия Медведева о намерении баллотироваться в 2012 году на второй президентский срок.
Выступая на Санкт-Петербургском международном инвестиционном форуме, Дмитрий Медведев вновь заявил о своем стремлении модернизировать и реформировать Россию и раскрыл некоторые подробности планов по сокращению числа государственных компаний и
возведению рубля в ранг резервной валюты. Если реформистский запал сохранится (а так,
скорее всего, и будет) и если он, с одной стороны, придаст импульс конкретным преобразованиям, а с другой – укрепит в инвесторах надежду, что в 2012 году страну возглавит президент-реформатор, это может стать очень важным двигателем роста рынка.
СТРАТЕГИЯ
Сомнительно, чтобы в ближайшие месяцы страх международных инвесторов перед замедлением роста мировой экономики исчез, поэтому преодолеть свою исконную зависимость от
цен на нефть российский рынок может лишь опираясь на внутренние ресурсы. Привести к повышению его мультипликаторов могли бы экономические реформы, однако в ближайшее
время их едва ли удастся осуществить в том объеме, который позволил бы противостоять
давлению извне, тем более что правительство вместо уменьшения налоговой нагрузки на
нефтяные компании задумало ее увеличить.
Как следствие, мы понижаем прогноз уровня Индекса РТС на конец 2010 года с 2 000 до
1 600 пунктов. Это значение находится на верхней границе диапазона, соответствующего цене нефти в $70 за баррель. Вместе с тем мы полагаем, что в 2011 году реформы дадут рынку
отличную возможность выйти на гораздо более высокие уровни оценки, так что достижение
нашей прежней цели – 2 000 пунктов – не отменяется, а лишь откладывается.
Версия для печати
