|
|
Петропавловск. Результаты за 1П10: достигнуто “дно”
Мы считаем плохие операционные результаты Петропавловска временным явлением и ожидаем стремительного роста производства в
4К10–1К11 благодаря вводу в строй рудника Маломыр и началу переработки богатых руд на месторождении Пионер. В отчетности за
1П10, которая будет опубликована 26 августа, компания может показать лишь $49,3 млн. EBITDA – очень низкий уровень, который,
естественно, вызывает сильное беспокойство инвесторов. Несмотря
на общие страхи и нежелание рынка трактовать сомнения в пользу
компании, мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на перспективы
акций компании, учитывая их низкую рыночную оценку.
█ Операционные результаты Петропавловска за 1П10 сильно обеспокоили
инвесторов: в первом квартале компания произвела лишь 66 тыс. унций
золота, во втором – 101 тыс. унций, что намного меньше уровней годичной давности и ставит под вопрос выполнимость плана на 2010 год
(670–760 тыс. унций). Виновником тому стал главным образом Пионер:
дольше, чем планировалось шли предвскрышные работы на Андреевской зоне с ее богатыми рудами и, как следствие, резко понизилось
содержание металла в руде и объем его извлечения. Вместе с тем увеличение мощностей шло по графику – а это, на наш взгляд, главное. Полномасштабная разработка Андреевской зоны должна стартовать в конце
3К10 или начале 4К10, благодаря чему содержание золота в перерабатываемой руде резко повысится.
█ Маломыр, как ожидается, тоже начнет работу по графику – в 3К10. План
производства в 2П10 – 69 тыс. унций золота. В 3К10 Петропавловск
должен выпустить 147 тыс. унций золота, а в 4К10 – уже 318 тыс. унций,
благодаря главным образом началу переработки чрезвычайно богатых
руд на Пионере и вкладу Маломыра. Всего за 2010 год компания, как мы
полагаем, произведет 631 тыс. унций. Правда, есть риск того, что вклад
Андреевской зоны, от которой так сильно зависит общий уровень производства компании, будет отражаться в отчетности только начиная 1К11 –
это снизит показатели в 2010 году, зато повысит их в 2011, и нынешнее
отставание от плана мы считаем временным явлением.
█ Между тем плохие операционные результаты 1П10 сильно ухудшили
финансовые показатели: выручка снизилась из#за уменьшения объема
продаж, а расходы сильно повысились из#за низкого содержания металла в перерабатываемой руде. Наш прогноз EBITDA компании за 1П10 по
МСФО – лишь $49,3 млн. ввиду быстрого роста совокупных денежных
расходов до $552 на унцию, что очень много и на 82% превышает уровень годичной давности.
█ Ввиду ожидаемого к концу 2010 года росту производства мы полагаем, что за 2П10 Петропавловск получит $312,6 млн. EBITDA. В 2011 году она, по нашей оценке, составит
$509,9 млн., и в дальнейшем мы прогнозируем значительный рост чистой прибыли.
█ Рынок слишком нервно реагирует на результаты первого полугодия, и для инвесторов,
вкладывающих средства на длительный срок, нынешняя коррекция котировок акций компании, на наш взгляд, – удачный момент для покупки. Мы по#прежнему с оптимизмом
оцениваем перспективы Петропавловска, полагая, что динамика производственных показателей и возможная монетизация стоимости железорудного подразделения окажут поддержку акциям компании. Мы изменили их целевую цену с $24,75 (17,18 британского
фунта) до $25,20 (16,22 британского фунта), что по#прежнему соответствует рекомендации ПОКУПАТЬ.
Операционные показатели Петропавловска будут определяться в первую очередь тем, каким
будет объем производства на Пионере и когда начнется разработка Андреевской рудной зоны с чрезвычайно высоким содержанием металла в руде. Предвскрышные работы в рамках
подготовки к разработке Андреевской рудной зоны заняли больше времени, чем предполагалось, поэтому первом и втором кварталах текущего года среднее содержание металла в перерабатываемой на ЗИФ компании руде сильно снизилось – до 2,0–2,1 грамма на тонну.
В третьем квартале улучшений не предвидится. Выход на горизонты с повышенным содержанием металла должен состояться только в 4К10 (в результате среднее содержание металла в
перерабатываемой руде должно достичь 5,9 грамма на тонну, а объем производства –
203,2 тыс. унций). Поскольку руда с Андреевской зоны очень важна для динамки производства, мы допускаем, что ее вклад в показатели может частично отражаться в отчетности только с 1К11 – естественно, это сократит показатели в 2010 году, зато повысит их в 2011.
|
