|
21.07.10
Новый Ростелеком. Ставка на слияние: продать и снова купить в феврале 2011 года?
Поскольку после недавнего отката рынка обыкновенные акции Ростелекома с учетом нашей прежней целевой цены ($4,30) более не выглядят привлекательными по сравнению с группой аналогов, мы понизили целевую цену до $3,50, а рекомендацию – до ПРОДАВАТЬ.
█ Новая целевая цена подразумевает в среднем 18%-й дисконт к российским мобильным операторам и 25%-й дисконт к группе мировых аналогов по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2010–2012о”. На
наш взгляд, это создает определенную “подушку безопасности” для акций, пока рынок не определит справедливый дисконт, с которым они
должны котироваться к аналогам, а также на случай их возможного ослабления, которое может последовать за избыточным предложением со
стороны акционеров региональных телекомов, решивших продать свои
акции нового Ростелекома после конвертации.
█ Понижение целевой цены акций Ростелекома влечет за собой снижение
целевой цены бумаг региональных операторов, т. к. их цены напрямую
связаны посредством коэффициентов конвертации. Тем не менее мы сохраняем рекомендации ПОКУПАТЬ акции МРК – они по"прежнему имеют
потенциал роста на 20–24%
█ Главная причина этого в том, что рынок не в полной мере учитывает в цене региональных телекомов коэффициенты конвертации, одобренные на
последних ГОСА, из"за чего появляются широкие спреды между фактической и подразумеваемой ценой акций, хотя экономически эти спреды не
слишком обоснованны.
█ По нашему мнению, лишь приблизительно наполовину спреды можно
объяснить временным промежутком, остающимся до конвертации акций
МРК в акции Ростелекома в феврале 2011 года, и доходами, которые инвесторы могли получить за это время в других секторах или компаниях,
или же стоимостью финансирования, связанной с владением этими акциями в течение данного периода. Вторая половина должна представлять
собой страховку на случай возможного падения котировок Ростелекома,
если оправдаются опасения избыточного предложения его акций.
|
|
19.07.10
Славутич: Две пивоварни лучше, чем одна
Мы повышаем целевую цену Славутича до $0,44 за акцию и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ эти бумаги. Основанием для этого
служат улучшение ожидаемой динамики курса гривны, снижение
безрисковой ставки доходности, а также слияние компании с аффилированным предприятием Львовская пивоварня, которое должно
обеспечить 30%-й рост производственной мощности. По нашим
оценкам, слияние обеспечит миноритариям рост стоимости их вложений и рекомендуем акционерам отклонить оферту на выкуп их
долей в Славутиче по цене 2,10 грн. ($0,27) за акцию. Ввиду низкой
ликвидности эту бумагу по+прежнему следует рассматривать как
долгосрочный инструмент, схожий с инвестициями в непубличную
компанию, выход из капитала которой представляет определенные
сложности и требует времени. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” в 3,0 текущий дисконт к аналогам с развивающихся рынков составляет 64%.
|
|
15.07.10
МДМ Банк: Новый банк, старая команда
Мы снизили целевую цену МДМ Банка на 18% до $0,46 за акцию
вслед за последними перестановками в его руководстве, кульминацией которых стала планируемая отставка председателя правления
Игоря Кима и уход его соратников – выходцев из УРСА Банка. Баланс
сил в МДМ Банке меняется в пользу прежней команды, руководившей им до слияния с УРСА Банком, было принято решение о временном отказе от выплаты дивидендов, а прогноз операционных показателей, обнародованный вслед за отчетностью за 1К10, оказался
более пессимистичным. Все это ограничивает перспективы роста цены привилегированных акций в ближайшее время. С учетом того,
что с апреля котировки МДМ Банка упали более чем на 50% и сейчас
котируются с коэффициентом “цена / капитал 2010о” на уровне 0,9,
можно сказать, что последние события уже в значительной степени
учтены в оценке кредитной организации, и мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
|
|
09.07.10
НК “Альянс”: Увеличение расходов отразилось на потенциале роста, рекомендация – ДЕРЖАТЬ
Результаты НК “Альянс” за 1К10 подтвердили, что компании не удалось
воспользоваться запуском ВСТО и сократить расходы на транспортировку
нефти до НПЗ. Вместе с очередной отсрочкой начала добычи на Колвинском
месторождении это дает нам основания для
25%-го снижения целевой цены и новой рекомендации – ДЕРЖАТЬ.
Мы по-прежнему позитивно оцениваем долгосрочный потенциал
компании, но не видим краткосрочных катализаторов роста и поэтому
предлагаем инвесторам подождать до тех пор, пока потенциал роста
котировок станет более очевидным.
|
|
09.07.10
X5 Retail Group: Хорошая динамика продаж, несмотря на эффект высокой базы
X5 Retail Group представила хорошие операционные результаты, свидетельствующие об увеличении доли на рынке и о первых признаках
роста в сегменте гипермаркетов. Также компания объявила, что ее
финансовый директор Евгений Корнилов уходит в отставку в октябре
2010 года, и рынок может отнестись к этому негативно. Впрочем, мы
по-прежнему положительно оцениваем долгосрочные перспективы
компании и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ. ГДР Х5 Retail Group
котируются с коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA
2011о” в 8,6, который предполагает дисконты в 31% и 40% к мировым
аналогам– Walmex и турецкой BIM, что мы считаем неоправданным.
|
|
07.07.10
СУЭК: Синергия угля и энергетики
На этой неделе ООО “СУЭКФинанс” заканчивает размещение рублевых облигаций объемом 10 млрд. руб. Выпуск гарантирован ОАО “СУЭК”. Первоначальный ориентир ставки купона – 9,35–9,85%, что соответствует доходности к трехлетней оферте в 9,57–10,09%. В сравнении с рублевыми выпусками корпоративных эмитентов из смежных секторов, мы считаем справедливым уровнем доходности 9,159,65%. По нашему мнению, в оценке выпуска облигаций СУЭКа нужно учитывать относительно высокий кредитный рейтинг, меньшую долговую нагрузку, чем у сектора в целом, и сравнительную “редкость” эмитента, представляющего две динамичные отрасли экономики орнодобывающую промышленность и энергетику.
|
|
07.07.10
Regal Petroleum: Риски возросли
Мы понизили рекомендацию по акциям Regal Petroleum с Покупать до ДЕРЖАТЬ, несмотря на то что в последнюю неделю июня их котировки за один день упали на 29% из7за конфликта с украинским правительством. В связи с этими событиями необходимо пересмотреть подход к оценке компании и существенно ужесточить оценку рисков. Мы меняем методологию и теперь оцениваем Regal Petroleum только на основе базовой СЧА, которая корректирована на 50%, чтобы учесть неопределенность в связи с судебным конфликтом и опасения относительно низкого уровня корпоративного управления. В результате мы снизили целевую цену акций Regal Petroleum с $2,88 до $0,49.
|
|
06.07.10
AFI Development: Премиальный выпуск акций
AFI Development разместила допэмиссию обыкновенных акций класса В, удвоив количество выпущенных акций. Акции двух классов предоставляют их владельцам почти равные права, так что мы полагаем, что они должны котироваться на одном уровне. Соответственно, мы снижаем целевую цену ГДР AFI Development с $2,39 до $1,19 за акцию и определяем целевую цену обыкновенных акций класса В в $1,19 за акцию. Текущие котировки подразумевают потенциал роста на 28% для акций класса А и на 33% – для акций класса В, что оправдывает повышение рекомендации до ПОКУПАТЬ.
|
|
02.07.10
Кернел: Небольшая, но неоправданная переоценка
Мы подтверждаем рекомендацию ПРОДАВАТЬ акции Кернела: инвесторы, на наш взгляд, переоценили эффект приобретения Allseeds, а новых факторов роста котировок в ближайшей и среднесрочной перспективе нет. Так как покупка 94% акций Allseeds увеличила экстракционные и элеваторные мощности Кернела, мы повысили его целевую цену с $12,55 до $16,52 за акцию. Однако премия к зарубежным компаниям – производителям растительного масла, составляющая 9% по коэффициенту “цена / прибыль 2011о” и 29% по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о”, представляется неоправданной и, как мы ожидаем, будет сокращаться.
|
|
|
