|
|
НК “Альянс”: Увеличение расходов отразилось на потенциале роста, рекомендация – ДЕРЖАТЬ
Результаты НК “Альянс” за 1К10 подтвердили, что компании не удалось воспользоваться запуском ВСТО и сократить расходы на транспортировку нефти до НПЗ. Вместе с очередной отсрочкой начала добычи на Колвинском месторождении это дает нам основания для
25%-го снижения целевой цены и новой рекомендации – ДЕРЖАТЬ.
Мы по-прежнему позитивно оцениваем долгосрочный потенциал
компании, но не видим краткосрочных катализаторов роста и поэтому предлагаем инвесторам подождать до тех пор, пока потенциал роста котировок станет более очевидным.
█ ВСТО: потенциал превращается в проблему. Ранее предполагалось,
что пуск первой очереди трубопровода Восточная Сибирь – Тихий океан
(ВСТО) позволит сократить расходы на транспортировку закупаемой
компанией западносибирской нефти до Хабаровского НПЗ. Вместо этого
компания была вынуждена перенаправить потоки нефти с действующих
маршрутов, чтобы освободить их для перекачки нефти Роснефти в ВСТО.
В результате удельные расходы выросли почти на $3,5 на баррель относительно уровня годичной давности. По нашим оценкам, эти затраты
снизятся не раньше пуска второй очереди ВСТО в 2014 году. Дополнительные издержки сами по себе служат достаточным основанием для
снижения моделируемой нами EBITDA приблизительно на 11%.
█ Потенциал роста может обеспечить Колвинское месторождение.
НК “Альянс” планирует ускоренными темпами вывести новое месторождение на проектную мощность и довести добычу до 33 млн. барр. в
2012 году (мы полагаем, что это произойдет не ранее 2013 года). Однако пуск месторождения уже дважды откладывался, совсем недавно начало добычи отсрочили на полгода – до 3К11.
█ Ждем катализаторов роста. Мы не видим факторов, которые могли бы обеспечить НК
“Альянс” (текущий коэффициент “цена / прибыль 2011о” –10,3) более высокие темпы роста
котировок, чем по сектору в целом, по меньшей мере до 3К11, когда начнется добыча на
Колвинском. Таким фактором мог бы стать объявление дивидендной политики компании.
█ Есть хороший долгосрочный потенциал. Впрочем, наращивание добычи и увеличение доли светлых нефтепродуктов в совокупном объеме нефтепереработки, вполне могут обеспечить компании опережающий рост котировок в долгосрочной перспективе.
█ Рекомендация понижена с Покупать до ДЕРЖАТЬ. Целевая цена снижена со 140 до
105 шведских крон за депозитарную расписку.
|
