ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ

Проблемы в Европе, возможно, негативно скажутся на производителях (например, на пищевой промышленности), а сектор торговли почти не пострадает, причем снижение стоимости импорта из Европы будет ему даже выгодно.

Июнь выдался сравнительно спокойным с точки зрения новостей в потребительском секторе. Самым значительным событием стало сообщение о слиянии Danone и Юнимилк. Объединенная компания должна отобрать у Вим-Билль-Данна роль лидера на рынке молочной продукции. Слияние также приведет к значительному усилению конкуренции на соответствующем рынке за счет дополняющего друг друга ассортимента и географии сливаемых компаний.

Оценка Юнимилка в рамках сделки составила 10,5 EBITDA по итогам 2009 года, т. е. дисконт к текущей оценке АДР Вимм-Билль-Данна (текущий коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA” – 13,1) составил 20%, а премия к цене локальных акций (“стоимость предприятия / EBITDA” – 7,4) – 42%. Дополнительным негативным фактором для котировок Вимм&Билль&Данна, возможно, станет потенциальное дополнительное предложение его акций – вполне вероятно, что после слияния с Юнимилком Danone продаст свою долю в уставном капитале компании (18,4%). Впрочем, мы исходим из того, что рынок уже учел эти факторы в текущей оценке Вимм&Билль&Данна – в июне его котировки упали на 17%.

СТРАТЕГИЯ

В целом потребительский сектор оказался довольно устойчивым (с начала года котировки выросли в среднем на 3%, в то время как Индекс РТС за тот же период снизился на 8%). Сейчас акции сектора котируются с 15%&м дисконтом к аналогам на развивающихся рынках по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о”, хотя до кризиса они оценивались с 15%-й премией. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе этот разрыв сократится. В июле основным событием в секторе будет публикация операционной отчетности компаний за первое полугодие – мы рассчитываем, что эмитенты представят обнадеживающие результаты. Основными факторами при выборе объекта для вложений в потребительском секторе, по нашему мнению, должны быть привлекательная оценка и опережающие темпы восстановления выручки. Мы предпочитаем акции представителей неторгуемого сектора, в частности, ритейлеров.

ЛУЧШИЕ АКЦИИ

█ X5 Retail Group. По нашим прогнозам “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” – 8,4, т. е. дисконт к Walmart de Mexico и турецкой BIM составляет соответственно 33% и 40%. Этот дисконт, на наш взгляд, неоправдан. Компания должна 9 июля обнародовать отчетность за второй квартал и мы рассчитываем, что представленные показатели подтвердят устойчивость дискаунтеров, а также будут свидетельствовать о росте темпов восстановления выручки. С учетом того, что по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” X5 Retail Group оценивается на 17% дешевле Магнита, мы полагаем, что текущая слабость котировок – отличная возможность для покупки.

█ М.Видео. В предыдущей стратегии мы назвали М.Видео наиболее привлекательной бумагой сектора. В июне котировки выросли на 24%, однако, это по&прежнему самый недорогой инструмент для ставки на российский сектор розничной торговли. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” (5,6) текущий дисконт к аналогам с развивающихся рынков составляет 51%. По итогам 2010 года мы ожидаем роста выручки в рублевом выражении на 18% – до 84,7 млрд. руб. (несмотря на то, что в январе–марте продажи сократились на 3%). По нашим оценкам, начиная со второго квартала, компания будет демонстрировать восстановление этого показателя, что окажет поддержку ее котировкам.

█ Группа Синергия. В июле правительство должно принять окончательное решение по акцизам на водку. С учетом того, что премьер&министр Владимир Путин высказался против 50%-го повышения акциза, предложенного Минфином, наиболее вероятным сценарием нам представляется постепенный рост ставки этого налога на 8–12%. В рамках такого сценария производителям алкоголя будет проще обеспечить стабильность объемов продаж и уровня рентабельности. На наш взгляд, рынок уже начал учитывать наиболее пессимистичный вариант развития событий, в рамках которого прибыль легальных производителей водки в ближайшие годы сократилась бы на 15%. Следовательно, можно рассчитывать, что решение о более постепенной индексации ставки акциза станет позитивным фактором для котировок компании. Текущая оценка акций Синергии невысока – по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” (4,7) дисконт к аналогам с развивающихся рынков составляет 41%.

Реклама