|
|
ВымпелкомРезультаты за 1К10 хорошие, но радоваться нечему
Опубликованные вчера результаты VimpelCom Ltd за 1К10 по US
GAAP неоднозначны. Консолидированные показатели не разочаровали и в целом совпали с нашими прогнозами, но особых причин для
оптимизма нет. Восстановление в сегменте услуг голосовой связи в
России пока очень туманно, а рост доходов обеспечили услуги передачи данных. Динамика украинского бизнеса компании также не
радует (впрочем, как и ожидалось).
█ Тенденции в России. В российском подразделении Вымпелкома рост в
сегменте мобильной связи с уровня годичной давности составил 5,2%, а
в сегменте проводной связи выручка сократилась на 12%, чего мы не
ожидали. Первые признаки восстановления в сегменте мобильной связи
действительно появились, и темпы роста соответствуют нашим оценкам.
Средний доход на абонента (ARPU), в 1К10 составивший 307,7 руб. в
месяц, совпал с нашими прогнозами, не изменившись по отношению к
уровню годичной давности, хотя причина прямо противоположна нашим
предположениям и тенденциям, которые продемонстрировал МегаФон
в 1К10. Мы полагали, что ARPU Вымпелкома остался на уровне годичной
давности благодаря увеличению числа минут разговора и снижению тарифов. В действительности же ни число минут разговора (203,9), ни тарифы не изменились. На наш взгляд, средняя стоимость минуты разго"
вора осталась прежней благодаря высокому спросу на услуги передачи
данных. Это подтверждает и то, что вклад дополнительных услуг в общую выручку за 1К10 увеличился до 20,6%. Таким образом, результаты
первого квартала говорят о стабилизации цен, но отсутствии роста числа
минут разговора. Следовательно, основной фактор роста выручки в сегменте мобильной связи в России – спрос на услуги передачи данных, что
подтверждается ростом доли этих услуг в выручке компании. На выручке
в сегменте проводной связи негативно сказалась динамика корпоративного сегмента – рублевый показатель снизился на 23% вследствие укрепления российской валюты (тарифы привязаны к доллару).
█ Тенденции на Украине. Как мы и ожидали, на Украине восстановления роста пока не наблюдается, и несмотря на значительное увеличение повышение активности абонентов,
ARPU в гривнах все еще ниже, чем годом ранее (из"за снижения тарифов). Результаты Киевстара, представленные VimpelCom Ltd, отличаются от показателей за предыдущие кварталы, которые ранее опубликовала Telenor, что объясняется различиями в принципах отчетности. Опубликованные результаты существенно отличаются от наших оценок,
поскольку наши прогнозы основывались на данных, представленных Telenor. Согласно отчетности, в 1К10 количество минут разговора у Киевстара увеличилось на 7,3% по сравнению с уровнем предыдущего квартала и составило 425 минут (на 51,2% больше, чем годом ранее). Очевидная причина – снижение тарифов и введение тарифных планов с
бесплатными звонками внутри сети. В результате ARPU Киевстара снизился на 11,5% с
уровня 4К09 и на 1,5% с уровня годичной давности и составил 38,5 грн. ($4,8) против
$5,1 в 1К09. Выручка Киевстара сократилась на 4,3% с уровня 4К09 в гривневом выражении и на 8,3% – в долларовом.
█ Расходы. В России рентабельность по EBITDA сегмента мобильной связи Вымпелкома составила 50,9%, что выше наших прогнозов и всего на 0,8 п. п. ниже прошлогоднего уровня.
В сегменте же проводной связи рентабельность по EBITDA уменьшилась с 34,1% до 28,7%.
У Киевстара рентабельность по EBITDA за 1К10 снизилась, как и ожидалось, но это также
было обусловлено единовременным списанием. В 1К10 рентабельность составила 50,9%
против 53,8% в 1К09, однако руководство компании ожидает, что она вернется на уровень, близкий к 55%. Проформа EBITDA VimpelCom Ltd – $1 205 млн., что соответствует
рентабельности по EBITDA в 47,5%. Последний показатель ниже наших прогнозов в основном потому, что мы ожидали лучшей динамики на прочих рынках, а результаты Вымпелкома на его главных рынках оказались лучше, чем мы ожидали.
█ Долг и денежные средства. Согласно отчетности, в конце 1К10 у Вымпелкома было
$1,5 млрд. денежных средств и их эквивалентов, валовой долг составлял $6,6 млрд. (для
сравнения: в конце 2009 года – $7,4 млрд.), а чистый долг, таким образом, – $5,1 млрд.
Компания произвела выплаты по 64% обязательств со сроком погашения в 2010 году, и
отношение долга к EBITDA снизилось с 1,7 до 1,5. Поскольку у Киевстара долговых обязательств почти нет, отношение “долг / EBITDA” у VimpelCom Ltd сейчас еще ниже (1,3). В
1К10 свободные денежные потоки Вымпелкома составили $593,3 млн., а капиталовложения – $210 млн., что лишь на 5% больше, чем в 1К09. Руководство компании подтвердило, что в 2010 году планирует направить на капиталовложения 15–20% выручки.
|
