|
|
Выксунский МЗ Сильная отчетность за 1К10 – возможность для пересмотра оценкиВыксунский металлургический завод (ВМЗ) выпустил сильную
отчетность за 1К10, чему способствовали хорошие операционные
показатели за соответствующий период. По итогам текущего года мы
ожидаем существенного роста производства труб ВМЗ (на 14%) и
железнодорожных колес (на 44%). По нашим прогнозам, рост выпуска
труб большого диаметра, наиболее рентабельного вида продукции,
составит 11%. На наш взгляд, эти факторы позволяют говорить о росте
инвестиционной привлекательности ВМЗ. Мы пересмотрели нашу
целевую цену компании и изменили рекомендацию по акциям ВМЗ с
ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ. Мы повысили целевую цену на 34% с $1 300
до $1 740 за акцию, потенциал роста составляет 30%.
Существенное увеличение операционной и чистой прибылей. ВМЗ
опубликовал сильную финансовую отчетность по РСБУ за 1К10. Так,
операционная прибыль выросла квартал к кварталу на 186% до $252 млн, а
чистая прибыль – на 423% до $210 млн. Выручка увеличилась на 39% по
сравнению с 4К09 и составила $866 млн. Хорошие производственные
показатели ВМЗ за 1К10 оказали позитивное влияние на операционную
рентабельность, которая увеличилась на 15 п.п. до 29%. Результаты за
2009 г. совпали с нашими ожиданиями. В 2009 г. компания снизила выручку
год к году на 13% до $2 595 млн, операционную прибыль – на 16% до $462.
Рекордные операционные показатели в 1К10. Главной причиной
существенного улучшения показателей ВМЗ по сравнению с 4К09, на наш
взгляд, является высокий уровень производства в 1К10, который стал
рекордным. Таких успехов удалось добиться главным образом благодаря
началу подготовки к строительству ряда крупных трубопроводных проектов.
Общий выпуск труб на ВМЗ увеличился на 38% до 500 тыс. т квартал к
кварталу, в том числе производство труб большого диаметра (ТБД), наиболее
рентабельного вида продукции, выросло на 42% до 334 тыс. т. Выпуск
железнодорожных колес в 1К10 по сравнению с 4К09 увеличился в 1.7 раза до
142.3 тыс. штук.
Мы полагаем, что в следующие месяцы текущего года компания не будет
показывать столь сильных операционных показателей. В апреле
производство ВМЗ было хуже, чем в марте, на наш взгляд, в связи с разовым
крупным заказом на ТБД в феврале-марте. В частности, общий выпуск труб
снизился на 16% месяц к месяцу до 157 тыс. т, а производство ТБД упало на
24% до 91 тыс. т. При этом производство труб общего назначения осталось на
уровне марта. На наш взгляд, это связано с тем, что пик поставок ТБД
пришелся на февраль–март 2010 г. Мы ожидаем, что в 2010 г. ВМЗ увеличит
производство труб на 14% до 1.7 млн т, в том числе ТБД – на 11% до
1.1 млн т. Рост производства железнодорожных колес год к году, по нашим
оценкам, составит 44%.
Газопровод «Северный поток» – ключевой проект для ВМЗ. Выксунский
МЗ поставляет ТБД для подготовки к строительству ряда трубопроводов.
Наиболее крупный из них – Северный поток. Недавно ВМЗ выиграл тендер
на поставку труб для строительства этого газопровода, и с мая 2010 г. по
апрель 2011 г. отгрузит более 200 тыс. т ТБД. Кроме того, компания
поставляет трубы для реализации проектов БТС-2 (121 тыс. т в 2010 г.) и
ВСТО-2 (по нашим оценкам, около 50 тыс. т в 2010 г.). Что касается других
трубопроводов (Бованенково-Ухта, Сахалин-Хабаровск-Владивосток), то
компания не раскрывает объемы поставок.
В ближайшие годы рынок ТБД будет обеспечен заказами… В 2010–
2015 гг. Газпром и Транснефть реализуют ряд крупных проектов по
строительству трубопроводов: ВСТО-2, БТС-2, вторая линия Северного
потока, Южный поток и некоторые другие. Мы полагаем, что российское
производство труб большого диаметра в ближайшие два года будет
обеспечено заказами. По нашим оценкам, в 2010–2012 гг. будет проложено
порядка 4 800 км трубопроводов (всего до 2015 г. – около 9 350 км). Для
этого потребуется около 5.5 млн т труб диаметром 508–1 067 мм и 508–
1 420 мм.
…но высокая конкуренция несет в себе риски. В 2009 г. общее
производство ТБД в России составило около 2.7 млн т. В 2010 г. этот
показатель ожидается на уровне 3 млн т. Мощности российского рынка ТБД
достигают 3.5–3.7 млн т, а потребность в трубах в ближайшие годы составит
2.7–2.8 млн т. Это, на наш взгляд, заключает в себе риски для ВМЗ,
поскольку увеличит конкуренцию. Тем не менее мы полагаем, что ВМЗ как
лидер отрасли будет продолжать получать заказы. Недавно выигранный
ВМЗ тендер по поставкам труб для второй линии Северного потока говорит
о том, что компания высоко котируется как поставщик ТБД со специальным
покрытием для подводной укладки.
Строительство стана-5000 идет по плану. ВМЗ продолжает реализацию
проекта по строительству стана-5000 по выпуску толстого листа – основного
сырья для производства ТБД. В настоящее время на заводе приступили к
монтажу фундамента под основное оборудование. Мощность составит
1.5 млн в год, а запуск ожидается в июне 2011 г. Таким образом, можно
предположить, что уже в 2012 г. ВМЗ будет полностью независим от
поставок толстолистового проката, что должно благоприятно отразиться на
рентабельности компании.
Новая целевая цена составляет $1 740. Мы ожидаем, что в ближайшие
годы ВМЗ сохранит лидирующие позиции на российском рынке труб для
магистральных трубопроводов. По нашим оценкам, в 2010–2015 гг. ВМЗ
будет выпускать порядка 1.8 млн т труб в год. Кроме того, мы прогнозируем
стабильный уровень спроса и цен на трубную продукцию. Мы повышаем
нашу целевую цену по акциям ВМЗ на 34% до $1 740 и рекомендуем их
ПОКУПАТЬ.
|
