|
|
Вимм-Билль-Данн: Лидерство под вопросом
Слияние Danone с Юнимилком вытеснит Вимм-Билль-Данн (ВБД) с лидирующих позиций на российском рынке молочной продукции. Если объединение двух компаний будет успешным, то их совокупный, взаимодополняющий ассортимент обеспечит объединенной структуре все условия для успешной конкуренции с ВБД. У Danone небогатый опыт участия в слияниях и поглощениях, но мы считаем, что то, что компания предпочла Юнимилк, негативно отразится на динамике котировок ВБД. Выбрав Юнимилк, Danone, вероятно, продаст свою долю в ВБД (она составляет 18,4%, этот пакет, по#видимому, наполовину состоит из АДР и наполовину – из локальных акций). Этот фактор, вероятно, окажет давление на котировки компании, особенно, с учетом того, что в рамках сделки Юнимилк оценивается с дисконтом к курсовой стоимости АДР ВБД.
█ В рамках оценка Юнимилка в 10,5 раза превосходит его EBITDA за 2009 год. Такая оценка предполагает 20%-й дисконт к АДР ВБД, которые оцениваются с коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA” на уровне 13,1, то есть с 42%*й премией к местным акциям (текущее значение коэффициента – 7,4). По итогам сделки доля Danone в уставном капитале новой компании составит 57,5%, а доля нынешних собственников Юнимилка – 42,5%.
█ На наш взгляд, дисконт Юнимилка к ВБД вполне оправдан – его доля рынка меньше, он не столь широко представлен в регионах, в его портфеле меньше премиальных брендов. Под управлением Юнимилка находится 28 предприятий, а у ВБД 37 производственных площадок в России и других странах СНГ. Более того, выручка молочного подразделения ВБД по итогам 2009 года составила $1 530 млн., превысив показатель Юнимилка ($1 196 млн.) на 28%.
█ По расчетам AC Nielsen, доля объединенной компании на рынке составит 30,8%, т. е. больше, чем у ВБД в 1К10 (28,3%). Доля Юнимилка на российском рынке молочной продукции по итогам первого квартала составила 16,5%, Danone – 14,3%.
█ Конкуренция на молочном рынке усилится – руководство Юнимилка достаточно мотивировано, чтобы продемонстрировать хорошие показатели. Председателем правления объединенной структуры будет нынешний гендиректор Юнимилка Андрей Бесхмельницкий. Он сможет реализовать свой опцион не ранее, чем на четвертый год (в период с 2014 по 2021 годы), при этом оценка акций будет привязана к коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA”. Это позволит акционерам Юнимилка продать частично или полностью свой пакет, что, в свою очередь, обеспечит Danone возможность к 2022 году консолидировать 100% акций объединенной компании.
|
