|
|
Уралкалий Аномальный 2009 год позади
Компания представила отчетность за 2009 год по МСФО. Выручка
снизилась из8за падения производства, а EBITDA оказалась несколько ниже прогнозной вследствие больших, чем ожидалось, расходов.
Прошлый год был явно аномальным для производителей калийных
удобрений, и мы ожидаем постепенного восстановления в 2010–
2012 годах, когда производство будет расти, а цены останутся на текущих уровнях. На нынешний год Индия и Китай почти полностью
законтрактовали необходимые объемы, поэтому динамику цен будет определять главным образом спотовый рынок.
█ Прошлый год в секторе калийных удобрений был явно аномальным: в
1П09 объемы продаж резко сократились, и спрос начал постепенно восстанавливаться ближе к концу года, когда снижение цен побудило сельскохозяйственных производителей увеличить закупки. За 2009 год Уралкалий
продал лишь 2,5 млн. т калийных удобрений, притом что его производственные мощности позволяли произвести 5,5 млн. т. Средняя “очищенная”
цена , в 2008 году составлявшая $456 за тонну, упала на 24% до $347 за
тонну, а чистая выручка Уралкалия снизилась на 58% до $920 млн.
█ Выручка в целом совпала с нашими прогнозами, но динамика затрат
разочаровала: доля расходов на персонал в общих, коммерческих и административных расходах выросли на 6% до $66 млн. – в нынешней
рыночной ситуации это выглядит чрезмерным. Снижение загрузки мощностей отрицательно сказалось на показателях компании, денежные
производственные расходы выросли до $80 на тонну (это на 24% выше,
чем в 2008 году). Мы ожидаем, что с увеличением производства расходы начнут снижатся и стабилизируются на уровне $60 на тонну. Скорректированная EBITDA составила $510 млн. – на 1% меньше нашей оценки
и на 4% меньше консенсус-прогноза. В части внеоперационных показателей списано $33 млн. расходов, которые компания добровольно произвела в связи с затоплением БКРУ'1 (в основном эти средства получили
РЖД, о чем было объявлено ранее в текущем году).
█ До выплаты $214 млн. компенсации за затопление рудника свободный
денежный поток Уралкалия был близок к нулю. Чистый долг на конец
2009 года, по нашим расчетам, составил $271 млн. В минувшую пятницу
совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере $0,30
(8,50 руб.) на ГДР, что подразумевает дивидендную доходность в 1% и
дивидендный пул в $123 млн. Реестр акционеров, имеющих право на
получение дивидендов, будет закрыт 11 мая. Мы считаем выплату дивидендов на данном этапе неразумным решением, полагая, что компания,
задающая тон на рынке, долговой нагрузки иметь не должна.
В соответствии с прогнозами, главными рынками сбыта для Уралкалия в 2009 году были Индия (21%) и Россия (24%), а остальной объем удобрений продавался на спотовом рынке.
Производственные мощности компании сейчас загружены на 80–85%, и руководство полагает, что в 2010 году средняя загрузка будет не ниже 80% – а мы ожидаем, что она составит
приблизительно 85% что соответствует выпуску 4,7 млн. т.
Уралкалий прогнозирует постепенное восстановление объемов продаж на мировом рынке
удобрений до 45–50 млн. т в 2010 году против 30 млн. т в 2009 и считает, что в 2011 году ситуация заметно улучшится, но действительно сильно потребление вырастет и вернется на прежние уровни лишь в 2012. Мы не сомневаемся в том, что в 2010–2012 годах рынок будет уверенно восстанавливаться, но, в отличие от руководства Уралкалия, в прогнозах на период после
2013–2014 годов принимаем во внимание вероятность и сроки запуска целого ряда новых
предприятий по выпуску калийных удобрений, что повлияет на баланс спроса и предложения.
Активность на спотовых рынках сейчас очень высока, хотя в Бразилии ощущалось некоторое
сопротивление новому уровню цен в $425 за тонну стандартных калийных удобрений. Руководство Уралкалия полагает, что в период традиционно высокого спроса в июне – сентябре
этот уровень неизбежно будет достигнут. Повышения цен в 2010 году компания не ожидает и
предпочитает пока сосредоточиться на объемах реализации – на наш взгляд, это обоснованный подход.
По прогнозам Уралкалия, потребление калийных удобрений в Индии за 2010 год составит
5,млн. т. Эта оценка подразумевает отсутствие новых контрактов (производители уже обязались поставить в общей сложности около 5,3 млн. т) и неисполнение опционов на закупку
дополнительных объемов. Китай, вероятно, импортирует 5,0 млн. т калийных удобрений,
т. е. не больше уже законтрактованного объема – что соответствует нашим ожиданиям.
Важно отметить: в отчетности Уралкалия за 2009 год отражена поставка около 115 тыс. т
удобрений по железной дороге на север Китая. Как мы помним, по итогам трудных переговоров с производителями официальных договоров на поставку морским путем в Китай заключено не было. Север Китая сильно зависит от поставок производимых Уралкалием удобрений, и цены этих поставок привязаны к ценам спотового рынка, поэтому данный факт не грозит нарушением общей дисциплины производителей в масштабах мировой отрасли, однако он показателен. В рамках нового контракта Белорусской калийной компании в 2010 году Уралкалий поставит Китаю по железной дороге 0,5 млн. т удобрений – 10% совокупного
планового объема продаж.
Как мы отмечали в мартовском обзоре “Рынок калийных удобрений – Жизнь после карусели”, перспективы производителей калийных удобрений благоприятны, т. к. компании могут
генерировать значительные денежные потоки в течение рыночного цикла (хотя и не без оговорок), но краткосрочных катализаторов роста котировок их акций мы не видим.
|
