|
|
НОВАТЭК Прогноз результатов за 1К10 по МСФО
НОВАТЭК может объявить финансовые результаты за 1К10 по МСФО
в конце этой недели или в начале следующей. Мы ожидаем EBITDA
на уровне $458 млн. Результат был бы значительно выше, если бы не
существенные накопления товарных запасов конденсата в течение
квартала, которые, как обычно, будут реализованы в течение года и
потому не должны вызывать опасений у инвесторов.
█ Мы ожидаем очень хорошую динамику в газовом сегменте благодаря
росту добычи на 21% к уровню годичной давности до 10 млрд. куб. м,
повышению тарифов на газ в рублях почти на 40% к уровню годичной
давности и укреплению рубля на 13%. Важная переменная – “очищенная” цена газа, а не выручка, т. к. последний показатель искажается из-за
изменения соотношения оптовых продаж газа и продаж конечным потребителям, а также из"за связанных с этим транспортных расходов. В
целом мы полагаем, что очищенная цена газа НОВАТЭКА выросла на
33% к уровню годичной давности до $40,40 за 1 тыс. куб. м. Учитывая
рост добычи, это соответствует доходу в $409 млн., что на 57% выше
уровня годичной давности и на 25% выше уровня предыдущего квартала. По нашим оценкам, газовый сегмент должен был обеспечить около
68% EBITDA компании за 1К10.
█ Бизнес в сегменте жидких углеводородов, видимо, был более сложным
в 1К10. Как следует из операционных результатов компании, произошло
существенное увеличение объемов конденсата, отраженного в отчетности как остатки готовой продукции в составе запасов, на 170 тыс. т к
уровню предыдущего квартала. Это соответствует 19% квартального
объема добычи жидких углеводородов НОВАТЭКа. Конденсат в составе
остатков готовой продукции в запасах будет реализован в течение года,
и хотя он не повлияет на финансовые результаты компании за 2010 год,
показатели сегмента жидких углеводородов за 1К10 оказываются искусственно заниженными (точно по этой же причине они были значительно
завышены в 4К09). Таким образом, мы полагаем, что продажи жидких
углеводородов снизились на 29% к уровню предыдущего квартала до
$281 млн., а выручка в целом составила $933 млн., тогда как чистый результат (в отсутствие наращивания запасов), по нашим оценкам, превысил бы $1 млрд.
█ Мы прогнозируем поквартальное снижение удельных производственных расходов до
$5,60 на 1 тыс. куб. м при очень высокой доле постоянных издержек в операционных расходах. Мы исходим из того, что транспортные расходы составили $300 млн., на 7% превысив уровень предыдущего квартала. Дорогостоящие продажи трейдерам в удаленных районах в 1К10 должны были прекратиться, что обещает повышение очищенной цены газа.
Наш прогноз EBITDA – $458 млн. Повторимся, что небольшой поквартальный прирост объясняется реализацией товарных запасов конденсата в 4К09 и очень существенным увеличением товарных запасов жидких углеводородов в 1К10. Ниже строки операционных издержек компания, вероятно, покажет доход по курсовым разницам, а все остальные статьи
должны быть более или менее на уровне 4К09. Наш прогноз чистой прибыли – $330 млн.
|
