|
|
ЛУКойлПрогноз результатов по US GAAP за 1К10
ЛУКойл планирует опубликовать 2 июня финансовые результаты за
1К10. Мы прогнозируем EBITDA в $3,6 млрд., что на 9% выше уровня
4К09. Поскольку компания не наращивает добычу, а большая часть
ее капиталовложений сейчас сосредоточена на уже действующих
месторождениях, мы считаем, что внимание следует обратить прежде всего на ее способность генерировать денежные потоки. На наш
взгляд, свободные денежные потоки приблизительно в $1,2;1,4
млрд. за квартал можно было бы считать хорошим показателем для
эмитента с $40 млрд. рыночной капитализации.
█ Операционные показатели ЛУКойла за 1К10 были довольно посредственными: добыча нефти сократилась в сравнении с уровнем годичной
давности приблизительно на 1,1% до 1,89 млн. барр. / сут. Слабую динамику показали все крупнейшие западносибирские подразделения
компании, и в особенности Когалымнефтегаз, который все еще дает более 30% нефти, добываемой ЛУКойлом в России. Российская добыча у
ЛУКойла в 1К10 сократилась на 5,4% относительно показателя 1К09.
Впрочем, есть и хорошая новость: Южно#Хыльчуюское месторождение,
освобожденное от НДПИ, показало почти 22%#й прирост добычи в
сравнении с уровнем годичной давности – до 163 тыс. барр./сут. Тут,
правда, сказался эффект низкой базы: пика добыча на месторождении
фактически достигла прошлым летом. Кроме нефти, ЛУКойл в рассматриваемый период добыл в России 2,3 млрд. куб. м природного газа,
почти вернувшись к докризисному уровню. По нашим оценкам, выручка
компании за 1К10 составила $24 096 млн.
█ Что касается издержек, то мы ожидаем увидеть рост лишь транспортных
расходов, тогда как себестоимость добычи должна остаться в районе
$4,2 на баррель. "Очищенная" цена на нефть должна была понизиться
приблизительно на 5% относительно показателя 4К09, поскольку эффект от некоторого повышения цен на нефть был нивелирован повыше#
нием экспортных пошлин. Тем не менее мы предполагаем, что в 1К10
EBITDA ЛУКойла поднялась на 9% с уровня предыдущего квартала и достигла $3 611 млн. Причина проста: на показатель за 4К09 отрицательно
повлияли обесценение добывающих активов на $396 млн. в России и
отчисления, связанные с работами в Иране.
█ Без учета этих факторов EBITDA должна была бы понизиться почти на
3%. Наша оценка чистой прибыли – $2 111 млн.
█ Мы считаем, что инвесторам следует обратить внимание прежде всего на свободные денежные потоки ЛУКойла, а не на основные показатели отчета о прибылях и убытках. Дело в
том, что добыча у компании – по крайней мере в нефтяном сегменте – уже не растет. Зарубежные проекты, в том числе иракские, и новые месторождения, к освоению которых эмитент должен приступить уже в ближайшее время, могут способствовать ощутимому приросту добычи, однако их вклад в чистую приведенную стоимость скромен. Газовый же бизнес
(не считая разработки Находкинского месторождения) столкнулся с рядом трудностей. Поскольку в 2010 году компания, скорее всего, будет осуществлять капиталовложения только
в уже освоенные месторождения, мы считаем, что ей следует показать, какие свободные
денежные потоки она в состоянии генерировать, полагаясь только на имеющиеся активы.
При EBITDA за 1К10 в $3,6 млрд. операционные денежные потоки ЛУКойла с поправкой на
изменение оборотного капитала должны составить около $3,0 млрд. При текущих ценах на
нефть и капиталовложениях в $1,6–1,9 млрд. свободные денежные потоки компании в
нынешнем году должны составлять по меньшей мере $1,2–1,4 млрд. за квартал.
|
