|
|
ЛенгазспецстройХорошее впечатление от визита
В пятницу мы присутствовали на годовом собрании акционеров Ленгазспецстроя в Санкт+Петербурге, где встречались с руководством
компании и с представителями материнской компании “Стройгазмонтаж”. В целом встреча произвела на нас хорошее впечатление и
частично сняла опасения относительно корпоративных рисков. Ниже
приводятся основные вопросы, поднятые в ходе встречи.
█ Корпоративные вопросы. Ленгазспецстрой – крупнейшее дочернее об щество Стройгазмонтажа, обладающее многолетним уникальным опытом
строительства трубопроводов. Стройгазмонтаж планирует вложить сред ства в расширение и модернизацию мощностей. Предполагается, что у
Ленгазспецстроя будет достаточно денежных потоков для финансирова ния растущих потребностей в оборотном капитале и капиталовложениях.
Возможны и дивидендные выплаты, но их размер не уточняется. Строй газмонтаж не представил финансовых прогнозов по Ленгазспецстрою про сто потому, что компания относится к числу его производственных активов
(хотя она и крупнейшая из них), а Стройгазмонтаж составляет финансовые
планы исходя из консолидированных результатов.
█ Портфель заказов Ленгазспецстроя на 2010 год – около $900 млн.,
но есть вероятность заключения новых контрактов. Крупнейший заказ –
строительство части трубопровода Сахалин Хабаровск Владивосток. В
прошлом году у Ленгазспецстроя были очень высокие транспортные расходы вследствие переноса строительных активов с Ямала на Дальний
Восток. Компания считает, что в ближайшие годы ее портфель заказов
значительно увеличится, хотя точных данных она не представила: плани рование еще не завершено.
█ Изменение российских стандартов отчетности может улучшить
финансовые показатели. В прошлом году Минфин ввел новые правила
учета для строительных компаний, приведя их в большее соответствие со
стандартами МСФО и GAAP. Начиная с 2009 года строительные компа нии могут показывать выручку с учетом процента выполненных работ,
тогда как раньше российские подрядчики использовали лишь метод уче та выполненных контрактов. Это значит, что Ленгазспецстрой и другие
подрядчики смогут “выровнять” прибыль и избежать значительных коле баний финансовых показателей от квартала к кварталу в ходе ведения строительных работ.
█ Структура собственности. Стройгазмонтаж владеет 62,7% акций Лен газспецстроя, а Орион Строю принадлежат 15,5%. Последний является аффилированным лицом Стройгазконсалтинга, еще одного крупного
подрядчика на строительстве трубопроводов для Газпрома. Его, в свою
очередь, контролирует Зияд Манасир. По нашему мнению, присутствие
столь влиятельного акционера снижает риски для других миноритариев.
█ Риски. Ключевой риск для Ленгазспецстроя заключается в самой инвестиционной про грамме Газпрома. Хотя многие контракты между Газпромом и Стройгазмонтажем уже под писаны, их финансирование в будущем может идти с задержкой, если Газпром будет вы нужден сократить свою инвестиционную программу.
█ Оценка. Мы считаем акции Ленгазспецстроя одними из самых привлекательных. Коэффи циент “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” равен 2,0, а “цена / прибыль 2010о” – 5,3.
Это одни из самых низких оценок в строительном секторе.
|
