|
|
Группа “Черкизово”Хорошая работа в непростых условиях
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Группы “Черкизово”. Наш оптимизм подкрепляют хорошие показатели за 1К10 и
особенно начало публикации квартальной отчетности. Представленные результаты свидетельствуют об усилении контроля над расходами во всех сегментах бизнеса и исключительно высокой рента<
бельности свиноводческого и птицеводческого подразделений в
условиях неблагоприятной динамики цен на их продукцию. Мы
ожидаем, что наращивание мощностей улучшит динамику выручки,
а приобретение двух птицеводческих хозяйств поддержит рентабельность соответствующего сегмента. Коэффициент “стоимость
предприятия / EBITDA 2011о” у Черкизово равен 6,8 – это на 11%
ниже, чем у аналогов с развивающихся рынков.
█ EBITDA группы в рублевом выражении за 1К10 на 13% превысила уровень годичной давности, а в долларовом она увеличилась на 28% до
$48,1 млн. Рентабельность по EBITDA практически не изменилась, несмотря на снижение валовой рентабельности на 300 б. п. Отношение
операционных расходов к выручке снизилось во всех подразделениях, и
это компенсировало неблагоприятную ценовую конъюнктуру, обусловившую снижение прибыли птицеводческого сегмента. Чистая прибыль
Черкизово выросла на 33% до $31,0 млн., рентабельность по ней несколько увеличилась благодаря возмещению процентных расходов на
сумму $9,3 млн.
█ Выручка свиноводческого подразделения за 1К10 выросла на 81% до
1 317 млн. руб., и мы полагаем, что это заметно скажется на рентабельности по итогам года. Рентабельность сегмента по EBITDA за квартал снизилась вследствие недавнего приобретения свиноводческих хозяйств.
Если же скорректировать ее, исключив вклад новых предприятий, то она
практически не изменилась и составила 42%.
█ Продажи мяса птицы за январь – март увеличились на 6% к уровню
1К09 до 46,6 тыс. т после 9%&го падения в четвертом квартале 2009 года (впрочем, оно было обусловлено эффектом высокой базы). Выручка
птицеводческого подразделения осталась, по сути, на уровне годичной
давности: она выросла лишь на 1% до 3 223 млн. руб., что объясняется
снижением рублевых цен на мясо птицы в среднем на 4%.
█ В мясоперерабатывающем подразделении началось долгожданное восстановление. Выручка за 1К10 увеличилась на 7% до 3 369 млн. руб.
благодаря 9%&му росту продаж и 2%&му повышению рублевых цен на
мясопродукты. Мы полагаем, что постепенное восстановление объемов
продаж продолжится, но цены останутся под давлением, т. к. потребители по&прежнему весьма чутко реагируют на их повышение.
█ Во втором квартале мы ожидаем улучшения ценовой конъюнктуры в связи с завершением
реализации накопленных складских запасов. По нашим прогнозам, в апреле – июне выйдут
на полную мощность недавно введенные в эксплуатацию свиноводческие комплексы в Тамбовской и Липецкой областях. В птицеводческом сегменте поддержать продажи и цены
должно ужесточение норм в части импорта этой продукции. Нас также радует, что компания
стала активнее расширять птицеводческие комплексы в Брянской и Пензенской областях.
Результаты за 1К10 по US GAAP: хорошая динамика показателей
в условиях неблагоприятной ценовой конъюнктуры
Мы приветствуем переход Группы “Черкизово” к практике поквартального предоставления
отчетности. Результаты за январь – март 2010 года свидетельствуют о хорошей динамике, которую обеспечило в первую очередь свиноводческое подразделение, удвоившее выручку
благодаря увеличению производственных мощностей.
Одним из факторов роста выручки группы стало ее значительное повышение в свиноводческом сегменте (на 81% в рублевом выражении), и мы полагаем, что это подразделение окажет весьма значительное влияние на общую прибыльность Черкизово по итогам года. Началось восстановление объемов продаж мясоперерабатывающего подразделения: в первом
квартале прирост составил 9% к уровню годичной давности (впрочем, с низкой базы). Хорошая динамика наблюдается в птицеводческом сегменте, где продажи увеличились на 6% с
уровня 1К09. EBITDA в рублевом выражении выросла на 13%, а в долларовом – на 28%, и
по итогам января – марта составила $48,1 млн. Важно, что рентабельность по EBITDA практически не изменилась, несмотря на снижение валовой рентабельности на 300 б. п. Во всех
подразделениях снизилось отношение операционных расходов к выручке, что компенсировало эффект неблагоприятной ценовой конъюнктуры. Чистая прибыль группы выросла на
33% до $31,0 млн. Благодаря возмещению процентных расходов на сумму $9,3 млн. несколько повысилась чистая рентабельность.
СВИНОВОДЧЕСКОЕ ПОДРАЗДЕЛЕНИЕ
Объемы продаж в этом сегменте увеличились на 79% с уровня 1К09 до 17,5 млн. т благодаря увеличению производства на новых свиноводческих хозяйствах в Тамбовской и Липецкой
областях. Этот рост компенсировал 7%&е снижение средних рублевых цен на свинину, обусловленное, в основном, увеличением импорта живого веса в четвертом квартале 2009 года
в преддверии повышения импортных пошлин. Выручка в долларовом выражении по итогам
января – марта 2010 года увеличилась на 105%. Операционные расходы сократились до 7%
выручки, что способствовало 78%&му повышению операционной прибыли – до $13,2 млн.
Операционная рентабельность в этом сегменте по итогам квартала составила 20%, рентабельность по EBITDA – 36%.
ПТИЦЕВОДЧЕСКОЕ ПОДРАЗДЕЛЕНИЕ
Объемы продаж мяса птицы в 1К10 увеличились на 6% с уровня годичной давности до
46,6 тыс. т – они восстановились после 9%&го падения в четвертом квартале 2009 года (которое было обусловлено эффектом высокой базы). Выручка подразделения (3 223 млн. руб.)
почти не изменилась по сравнению с показателем за 1К09: прирост составил лишь 1%, что
объясняется снижением рублевых цен на мясо птицы в среднем на 4% в связи с затовариванием рынка в четвертом квартале прошлого года. Отношение операционных затрат к выручке
снизилось на 1 п. п. до 13%, EBITDA уменьшилась на 18% до $23,9 млн., а рентабельность
по ней составила 20%.
МЯСОПЕРЕРАБАТЫВАЮЩЕЕ ПОДРАЗДЕЛЕНИЕ
В мясоперерабатывающем сегменте наконец началось восстановление. Рублевая выручка за
первый квартал увеличилась на 7% до 3 369 млн. руб. при 9%&м росте продаж и 2%-м
повышении рублевых цен на мясопродукты. Мы ожидаем, что в этом сегменте сохранится
тенденция к умеренному восстановлению продаж, но цены останутся под давлением, т. к. потребители все еще чутко реагируют на их повышение. Важно отметить, что мясоперерабатывающее подразделение по&прежнему приносит прибыль: EBITDA по итогам квартала составила $8,5 млн., а рентабельность по ней – 8% (по итогам 2009 года – всего 2%).
Последние операционные результаты
Продажа складских запасов завершается, что улучшает ценовую конъюнктуру. Мы полагаем,
что недавно введенные в эксплуатацию хозяйства в Тамбовской и Липецкой областях поддержат прибыльность всей группы, а птицеводческие комплексы в Брянской и Пензенской
областях увеличат ее производственные мощности на 40%. Кроме того, благоприятным фактором для динамики продаж и ценовой конъюнктуры птицеводческого сегмента должно
стать ужесточение режима регулирования импорта.
Текущий коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” у Черкизово равен 6,8, что
на 11% ниже, чем у аналогов с развивающихся рынков. Мы подтверждаем целевую цену акций группы – $21,30 за ГДР – и рекомендацию ПОКУПАТЬ.
|
