|
|
FerrexpoРуда – не балласт, а источник роста
На прошлой неделе после годового общего собрания акционеров
гендиректор Ferrexpo Константин Жеваго в интервью Bloomberg TV
представил хороший прогноз перспектив компании на 2010–2011
годы. Это подкрепляет наш оптимизм в отношении акций компании:
недавняя коррекция увеличила потенциал их роста до целевой цены
до 98%. К концу 2010 года мы ожидаем снижения мировых цен на
окатыши до $140 за тонну, но глава Ferrexpo прогнозирует 25%(й
рост в 2011 году благодаря высокому спросу. Мы также полагаем,
что Ferrexpo возобновит инвестиции в разработку весьма перспективного Еристовского месторождения, в результате чего мощности
по производству окатышей к 2018 году могут достичь 20 млн. т.
█ В апреле цены на окатыши значительно превысили уровень первого
квартала. В Китае они стабилизировались вблизи отметки $167 за тонну
(рост с начала года – 52%, а в середине апреля тонна окатышей стоила
почти $200, но с тех пор цены упали на 21%). Глава Ferrexpo прогнозирует, что к четвертому кварталу окатыши подешевеют еще на 13% – до $145
за тонну. Мы рассчитываем, что по итогам второго квартала Ferrexpo, продающая около 90% своей продукции потребителям в Европе и Китае по
долгосрочным контрактам, повысит средние цены реализации до $135 за
тонну (это на 125% больше, чем в 2К09 и на 6% выше нашего прежнего
прогноза). Учитывая прогнозы руководства на второе полугодие, мы ожидаем, что средняя цена реализации окатышей по итогам всего 2010 года
составит $109 за тонну – лишь на 5% меньше нашей предыдущей оценки.
█ В январе – апреле Ferrexpo побила свой рекорд
производства, выпустив 3,2 млн. т окатышей – на 20% больше, чем за
4М09 (компания решила проблему дефицита собственной руды, закупая железорудный концентрат у третьих сторон). Мы подтверждаем свой
прогноз производства за 2010 год – 9,3 млн. т. Удельные денежные издержки в апреле составили $38 на тонну, что значительно ниже показа'
теля, моделируемого нами на 2010 год ($45 на тонну). С учетом неопределенности динамики цен на окатыши во второй половине года и та'
ких компенсирующих факторов, как сокращение расходов и снижение
цен, мы не стали вносить изменения в прогнозы основных показателей.
█ Ferrexpo на четвертом месте в
мире по запасам железной руды (после CVRD, BHP Billiton и Rio Tinto) и на
шестом по объему выпуска окатышей в 2009 году. У компании хорошие
долгосрочные перспективы. Большая часть ее производственных активов
находится на территории Украины, поэтому введение особых условий налогообложения сверхприбыли ей не грозит (а для ее азиатских конкурентов она реальна). Естественное преимущество Ferrexpo – географическая
близость к своим традиционным европейским потребителям.
█ Ferrexpo возобновила строительство на Еристовском месторождении. Совокупный объем капиталовложений в проект
по итогам 2010–2017 годов, возможно, составит $1,5 млрд., а его реализация должна
обеспечить рост производственных мощностей до 20 млн. т к 2018 году. Ferrexpo также
планирует модернизировать свой основной актив – Горишне-Плавнинское и Лавриковское
месторождения, чтобы увеличить срок их эксплуатации и повысить качество окатышей. Мы
полагаем, что к концу года амбициозные инвестиционные планы компании потребуют привлечения долгового финансирования.
█ После того как котировки акций компании упали на
37% с пикового уровня ($5,91), они котируются с весьма привлекательным коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” – он равен 5,0. Текущее значение этого коэффициента на 38% ниже моделируемого нами целевого уровня (8,0), и это дополнительный довод в пользу рекомендации ПОКУПАТЬ.
|
