СВЯЗЬ С ЕВРОПОЙ

Перспективы ценовой политики Газпрома в Европе – по&видимому, ключевая проблема, и неопределенность в этом вопросе в последнее время оказывает давление на рынок. Как мы уже отмечали ранее, инвесторы предполагают, что справедливая стоимость концерна снизится более чем на $100 млрд. из-за убыточных новых проектов, а также если Газпром потеряет возможность диктовать уровень цен на газ в Европе. Первый фактор проявится через несколько лет, и масштабы снижения стоимости компании будут зависеть от ситуации с налогообложением новых газовых месторождений. В то же время второй сценарий – возможное снижение цен реализации газа Газпромом на ключевых рынках из&за ослабления связи между ценами на газ и на нефть – представляется более вероятным. Таким образом, покупатели газа разделяются на две категории – те, у кого есть альтернатива поставкам Газпрома, и те, у кого нет такой альтернативы в обозримом будущем. К первым относятся Германия, Франция, Италия и Турция, которые имеют возможность противостоять ценовому давлению Газпрома. Страны второй категории, вероятно, будут по-прежнему закупать газ по ценам, которые привязаны к ценам на нефть, поскольку у Газпрома нет причин снижать цену. Разумеется, Газпром доминирует на рынке импортируемого газа в странах второй категории (его доля составляет от 80% до 100%), тогда как в страны первой категории импортируется значительный объем СПГ и газа по трубопроводам от других поставщиков помимо Газпрома. По нашим оценкам, страны, у которых есть альтернатива поставкам Газпрома и которые могут добиться или уже добились от газового концерна снижения цен (в их числе Германия, Италия, Франция, Турция и Нидерланды, где находится газовый узел), будут импортировать около 95 млрд. куб. м газа. Великобритания по&прежнему будет закупать не менее 7 млрд. куб. м по спотовым ценам. Таким образом, страны, которые продолжат закупать газ по ценам, привязанным к ценам на нефть, и не имеющие возможности для получения СПГ в среднесрочной перспективе, будут импортировать около 58 млрд. В общей сложности эти прогнозы совпадают с оценками Газпрома – импорт 160 млрд. куб. м в страны дальнего зарубежья. Таким образом, учитывая контрактную цену в $320 за 1 тыс. куб. м, возможности закупки газа по спотовым ценам некоторыми странами, а также экспорт в Великобританию по спотовой цене $150–200 за 1 тыс. куб. м, можно ожидать, что цена реализации газа Газпромом составит в среднем $296–303 за тыс. куб. м. По нашим оценкам, в 2011 году цена будет на уровне $306 за тыс. куб. м, а в долгосрочной перспективе составит $302 за тыс. куб. м.

Стратегия при спаде на европейских рынках

Катализатором для котировок Газпрома в ближайшее время может быть рост спотовых цен и их сближение с ценами газовых контрактов, которые привязаны к ценам на нефть. При таком развитии событий рынок станет меньше опасаться значительного снижения цен на газ. Европейские спотовые цены на газ в начале апреля 2010 года достигли минимума $150 за 1 тыс. куб. м. К началу июля цена на британской площадке по торговле газом (National Balancing Point – NBP) выросла более чем на 50% примерно до $250 за тыс. куб. м. Более того, цены на декабрьские фьючерсы показывают, что цена на газ будет составлять $280 за тыс. куб. м, а котировки фьючерсов на январь 2011 года указывают на цену в $300 за тыс. куб. м. Судя по кривой фьючерсов, к концу года цены будут повышаться, что вполне обоснованно с учетом сезонности спроса на газ, пик которого приходится на последние месяцы четвертого квартала. Кроме того, нам представляется, что цены на газ на торговых площадках в Европе начинают в меньшей степени зависеть от цен в США, тогда как в 2009 году и в начале 2010 года корреляция была очень сильной.

ЛУЧШИЕ АКЦИИ

█ Газпром. Мы считаем, что акции Газпрома перепроданы, и потому есть возможность сыграть на их росте. Если спотовые цены будут расти, то при коэффициенте “цена / прибыль” 3,8 (который и без того достаточно низок даже на фоне общего падения на европейских рынках) бумаги Газпрома станут весьма привлекательными, несмотря на все недостатки компании.

█ НОВАТЭК. Внимательно проанализировав потребности компании в капиталовложениях, мы пришли к выводу, что она может генерировать значительные денежные потоки (в объеме примерно 64% свободных денежных потоков ЛУКойла, у которого вдвое выше рыночная капитализация) в ближайшие три с половиной года.

Реклама