Заканчивается лето, и приближается очередной сезон публикации отчетности российских сталелитейных компаний. В этом обзоре мы приводим прогнозы финансовых показателей пяти эмитентов сектора. Лучшие результаты, как мы полагаем, покажет Северсталь, что должно придать ее акциям импульс к росту. В хорошей форме должны быть Мечел и Новолипецкий МК, но это, вероятно, уже отчасти учтено в котировках.

█ Для финансового анализа результаты сталелитейной отрасли за 2К10 имеют особенное значение. Этим летом снизился как спрос на сталь, так и цены на нее, поэтому показатели компаний за апрель – июнь, вероятно, будут лучше, чем за любой другой квартал текущего года, если только сезонный подъем спроса в 4К10 не окажется поистине сильным (а на это пока ничто не указывает). Кроме того большинство компаний, освещаемых в данном обзоре, должны также представить прогнозы прибыли на 3К10, а это сведет оценку показателей за весь 2010 год к допущениям в части фундаментальных рыночных показателей на 4К10. Таким образом, прогнозы аналитиков будут определяться главным образом фактическими данными за 2К10.

█ Как обычно, в центре нашего внимания не чистая прибыль, а EBITDA, поскольку в сталелитейном секторе чистая прибыль может быть искажена неоперационными статьями, такими как доход или убыток от изменения валютных курсов. По нашим прогнозам, у Северстали будет наивысшая EBITDA в секторе (на 20% больше, чем у ближайшего конкурента), хотя рентабельность едва ли будет впечатляющей. Наибольший рост EBITDA должен показать Мечел – 150% с уровня 1К10. Однако свои результаты компания, вероятно, опубликует только в 4К10. Поэтому на динамику ее акций они, скорее всего, не окажут ощутимого влияния. Наибольшую рентабельность, по нашим прогнозам, покажет НЛМК: его рентабельность по EBITDA мы прогнозируем в районе 30%. Правда, на рынке именно этого и ждут.

█ В прогнозах компаний на 3К10 мы ожидаем увидеть 30–35%-е снижение EBITDA с уровня 2К10 ввиду некоторого ухудшения рыночной конъюнктуры в этот период. Чистая прибыль эмитентов должна быть намного выше, чем в 1К10 (возможно, ММК будет исключением). Прогнозы компаний будут особенно важны: они определят настрой инвесторов и, возможно, зададут тон традиционному ралли в конце года (если, конечно, оно произойдет).

ЕВРАЗ ГРУП

Результаты компании за 2К10 едва ли преподнесут сюрпризы, поскольку в середине мая руководство уже представило прогноз EBITDA – $725–825 млн. Мы полагаем, что фактический показатель находится в нижней половине этого диапазона: в конце второго квартала конъюнктура рынка сильно ухудшилась, а прогноз был сделан ранее. Рентабельность по EBITDA, согласно нашим оценкам, выросла с 14% до 22% – подчеркивая преимущества вертикальной интеграции при растущем рынке. Впрочем, даже такой уровень рентабельности намного ниже докризисного и в целом такой же, как у большинства других компаний российской сталелитейной отрасли.

СЕВЕРСТАЛЬ

В преддверии объявления результатов компании наибольшую интригу представляет вопрос, вышло ли американское подразделение Северстали в 2К10 на уровень безубыточности, или до сих пор нет. Мы полагаем, что рентабельность Severstal North America по EBITDA осталась в отрицательной зоне, но если же она стала положительной, то на акциях Северстали это скажется весьма хорошо. Между тем рентабельность Северстали по консолидированной EBITDA, как мы ожидаем, в 2К10 была выше, чем у любой другой компании, о которой мы пишем в этом обзоре, благодаря хорошим показателям российских предприятий группы. Хорошие квартальные результаты и слухи о намерении Северстали вывести на фондовый рынок свое золотодобывающее подразделение (возможно, до конца текущего года) должны улучшить отношение инвесторов к ее акциям, которые по#прежнему остаются недооцененными.

МАГНИТОГОРСКИЙ МК

Результаты комбината за 2К10 должны приятно удивить тех, кто слишком доверился пессимистичным прогнозам руководства компании, не ожидавшего квартального роста EBITDA, поскольку положительный эффект сильного роста цен на сталь и повышения спроса на нее в России должен был быть полностью сведен на нет подорожанием сырья. Мы считаем, что прогноз был чрезмерно осторожным и полагаем, что EBITDA Магнитогорского МК за второй квартал увеличилась приблизительно так же, как выручка, хотя рентабельность по EBITDA едва ли изменилась.

НОВОЛИПЕЦКИЙ МК

По всей вероятности, в 2К10 Новолипецкий МК был, как и прежде, самой рентабельной компанией отрасли. Наш прогноз его рентабельности по EBITDA – 30% или чуть выше (собственный прогноз компании – 25–30%), главным образом потому, что уже опубликованные результаты по РСБУ были исключительно хорошими и намного превзошли наши ожидания. Лучше всего показали себя главные активы группы – НЛМК и Алтай#Кокс (по нашей оценке, квартальный показатель EBITDA Алтай-Кокса был наивысшим за всю историю предприятия, даже при том что коксующийся уголь в 2К10 сильно подорожал). На основе отчетности по РСБУ, конечно, можно лишь приблизительно судить о показателях по международным стандартам, но в случае с Новолипецким МК они всегда были очень надежным индикатором консолидированных результатов.

МЕЧЕЛ

Из пяти компаний, о которых мы пишем в этом обзоре, Мечел, по нашим прогнозам, покажет наиболее значительное улучшение чистой прибыли и рентабельности из квартала в квартал. Горнодобывающее подразделение – ключевой драйвер роста показателя EBITDA,который как мы полагаем, будет на 200–250% выше, чем в первом квартале, благодаря резкому повышению производства угля (более чем на 30% за квартал) и сильному его подорожанию, как в России, так и за рубежом. Важный вклад должен был внести и Коршуновский ГОК: спотовые цены на железную руду в 2К10 выросли, и квартальные результаты предприятия по РСБУ были весьма впечатляющими. Мы считаем, что аналитики ожидают хороших результатов, но не исключено, что прибыль может приподнести сюрпризы. Правда, публикация отчетности намечена на 4 квартал, и на цену акций значительно не повлияет.

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ

Итак, мы полагаем, что три металлургические компании из пяти покажут выдающиеся результаты за 2К10. Северсталь должна опубликовать самый высокий показатель EBITDA (примерно на 20% выше, чем у ближайшего конкурента по этому показателю). Новолипецкий МК должен был упрочить свое лидерство по рентабельности (наш прогноз ее уровня по EBITDA за 2К10 – около 30%). Мечел, по всей вероятности, должен был увеличить чистую прибыль в гораздо большей степени, чем остальные компании российской металлургической отрасли (учитывая развитый угольный бизнес, его можно с рядом оговорок относить и к числу сталелитейных предприятий).

Если консенсус#прогнозы верны, то фактические результаты компаний могут приятно удивить инвесторов и побудить аналитиков к повышению оценок. На наш взгляд, сюрпризы могут с большей вероятностью преподнести Северсталь и Магнитогорский МК, хотя превзойти ожидания могут также Новолипецкий МК и Мечел. От Евраз Групп этого мы не ожидаем. Впрочем, отчетность за 2К10 будет в итоге определяться прогнозами на второе полугодие – для тех компаний, которые эти прогнозы представят.

Мы настоятельно рекомендуем обращать внимание не на чистую прибыль компаний, а на EBITDA: у многих эмитентов чистая прибыль сильно искажается влиянием курсовых переоценок и прочими неоперационными статьями, связанными со списанием стоимости основных средств или переоценкой нематериальных активов и инвестиций.

Что дальше?

Какими бы хорошими ни оказались результаты за 2К10, инвесторы не могут не помнить о произошедшей этим летом сильной коррекции цен на металлы, поэтому прогнозы, которые дадут некоторые компании на 3К10, будут по меньшей мере столь же важны, как и фактические результаты предыдущего квартала. Какими будут эти прогнозы, мы судить не беремся. За последние полгода ситуация в сталелитейной отрасли была нестабильной и продолжает меняться, причем ее анализ осложняется тем, что тенденции российского рынка отличаются от тенденций мирового рынка.

Цены на сталь в России стабилизировались в мае: тонна на $100–130 дороже, чем в конце 2009 года, чему способствует сезонный подъем внутреннего спроса (впрочем, надо помнить, что некоторое снижение цен могло быть сделано в виде специальных скидок крупным заказчикам и потому “незадокументировано”). Экспортные же цены изменялись весьма сильно: с пиковых уровней апреля до июньских минимумов они упали приблизительно на $150 за тонну, а в июле – августе несколько восстановились. При такой волатильности любые прогнозы на третий квартал сильно затруднены: для каждой компании все будет зависеть от сроков ее экспортных контрактов и времени их заключения.

Обычно между подписанием контракта и отгрузкой стали из порта проходит полтора месяца, поэтому мы оцениваем снижение экспортных цен реализации в 3К10 в $70–80 за тонну (10– 15%). Внутренние цены в целом стабильны, и принимая объемы российских и экспортных поставок примерно равными, мы прогнозируем, что в 3К10 средняя цена реализации в российской сталелитейной отрасли будет приблизительно на $50 за тонну ниже, чем в 2К10. EBITDA российских сталелитейных компаний на тонну продукции в 2К10, по нашей оценке, составила около $200 – наивысший уровень с 3К08.Учитывая снижение цены реализации, о котором говорилось выше, а также ввиду сокращения производства на ряде предприятий и неуклонное повышение тарифов и зарплат, мы полагаем, что в 3К10 EBITDA компаний будет на 30–35% ниже, чем в 2К10.

Реклама