|
|
ЭКОНОМИКА РОССИИ. ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР – СДЕРЖАТЬ РАСХОДЫ, НЕСМОТРЯ НА РОСТ ДОХОДОВ
Вступление. Экономический подъем
продолжается, но ЦБ РФ остороженВ феврале восстановление экономической активности продолжилось. Об улучшении макроэкономической ситуации свидетельствует рост деловой активности в транспортном секторе (на 9,3%
к уровню годичной давности), розничной торговле (на 1,3%), реальных располагаемых доходов
населения (на 2,4%) и заработной платы (на 2,9%). Также наметилось исправление ситуации на
рынке труда: в феврале число трудоустроенных граждан увеличилось на 0,6% к уровню февраля
2009 года, а уровень безработицы снизился до 8,6% (в январе он составил 9,1%).
В то же время динамика строительного сектора остается достаточно вялой – в феврале объемы строительства увеличились всего на 2,8% по сравнению с январским показателем. Такие
темпы роста чуть выше, чем годом ранее (в феврале минувшего года прирост составил
1,8%), однако они значительно ниже традиционного февральского показателя. Столь посредственная динамика, вероятно, обусловлена дальнейшим сокращением объемов кредитования и падением темпов роста реальных располагаемых доходов населения и прибыли
юридических лиц. Номинальные процентные ставки все еще слишком высоки, что замедляет
процесс восстановления строительной отрасли.
Министр экономики Эльвира Набиуллина объявила, что с поправкой на сезонность объем ВВП
в феврале сократился на 0,9% к уровню января. Эту оценку нельзя рассматривать как достаточно надежный ориентир, поскольку Росстат еще не обновил исторические временные ряды для
учета показателей промышленного производства на период до 2010 года, т. е. с эконометрической точки зрения сезонные поправки невозможны. Кроме того, помесячная и годовая динамика инвестиций по$прежнему противоречат друг другу. Это создает дополнительные проблемы при анализе динамики макроэкономических показателей.
Мы подтверждаем свой прогноз динамики ВВП – прирост этого показателя в 2010 году, по
нашим оценкам, должен составить 5,2%. Мы по-прежнему ожидаем, что Банк России продолжит снижение процентных ставок, а кредитование начнет расти.
Банк России 29 марта снизил базовые процентные ставки еще на 25 б. п. Сейчас ставка рефинансирования ЦБ составляет 8,25%, а минимальная ставка однодневного РЕПО – 5,5%.
Ранее мы уже отмечали, что темпы инфляции в годовом выражении (т.е. возведенный в 12-ю
степень средний показатель роста цен за последние шесть месяцев с поправкой на сезонность) держатся на уровне 5,0–6,0% с четвертого квартала 2009 года. Мы не ожидаем роста
этого показателя. Ставка рефинансирования на уровне 7,0–7,5% была бы более адекватна
текущим темпам инфляции, поэтому мы полагаем, что Центробанку следует продолжить
снижение базовой процентной ставки.
Высокие процентные ставки стимулируют приток капитала в Россию, что приводит к укреплению рубля. Мы полагаем, что этот процесс продолжится.
Правительство пессимистично оценивает доходы бюджетаПрогнозы правительства в части доходов бюджета слишком пессимистичны. Мы ожидаем
существенного экономического роста в этом году и, в результате, расширения налогооблагаемой базы за пределами нефтяного сектора. Таким образом, дефицит бюджета будет довольно скромным, несмотря на то что рубль укрепился гораздо сильнее, чем изначально
ожидали в правительстве (план по доходам бюджета на 2010 год строится на основе обменного курса в 33,90 руб. за доллар). Мы неоднократно отмечали, что заимствования вообще
не понадобятся: достаточно будет средств Резервного фонда. В следующем году государство
вполне может свести бюджет без дефицита, а затем уже разместить долговые бумаги, если
действительно ставится задача предложить рынку новый ориентир. Именно постулат об ориентире и служит наиболее популярным оправданием необходимости внешних заимствований даже при скромном дефиците бюджета.
Как уже отмечалось, Министерство экономического развития постоянно пересматривает свои
прогнозы, стоит только измениться цене на нефть. По последним оценкам министерства,
среднегодовая цена Юралз в 2010 году будет на уровне $65,00 за баррель (против предполагавшихся ранее $58,00 за баррель), а курс российской валюты будет на уровне 28,30 руб. за
доллар (ранее – 33,90 руб. за доллар). Последний прогноз роста экономики тоже более оптимистичен, причем мы не удивимся, если и он в ближайшее время будет пересмотрен в сторону
повышения. Ощутимо осторожничает министерство и в своих оценках дальнейшего замедления инфляции. Бюджет строился на том, что в нынешнем году последняя останется на уровне
10%, однако текущий прогноз предполагает меньшее значение. Таким образом, на фоне менее
высокой инфляции и более ощутимого роста экономики номинальный ВВП по итогам года, как
ожидает правительство, составит чуть выше 43,1 трлн. руб. (против 39,0 трлн. руб. в 2009 году). В конечном счете, официальные прогнозы на 2010 год постепенно приблизились к нашим
собственным, которые остаются неизменными еще с прошлого года.
Тем временем отметим ряд расхождений в цифрах. Действительно, рубль укрепился с тех
пор, как готовился бюджет (в 3К09), и в последние месяцы колеблется в диапазоне 29,00—
30,00 руб. за доллар. Ожидания того, что средний курс российской валюты в нынешнем году
составит 28,30 руб. за доллар против ранее ожидавшихся 33,90 руб. за доллар, уже не вызывают ни у кого удивления, хотя не следует забывать о том, что недавнее укрепление рубля
происходило при цене Юралз в районе $75,00 за баррель. Чтобы в среднем за год оказаться
равной $65,00 за баррель, цене на нефть в ближайшие месяцы следует упасть до $55,00 за
баррель. Если это произойдет, рубль, скорее всего, уже не будет так же крепок, как сейчас.
Весьма скромным, по всей видимости, будет в этом случае и приток капитала, по крайней
мере в краткосрочной перспективе. При более дешевой нефти доллар наверняка укрепится
относительно евро и прочих основных валют. В этих условиях, как подсказывает интуиция,
курс российской валюты будет слабее 28,3 руб. за доллар, и нефтегазовые доходы в рублевом выражении превысят ожидания.
Достижение стабильности требует политической модернизации
Март не привнес особых изменений в российский политический ландшафт, несмотря на некоторые перемены в стране и в мире. Так, результаты выборов в местные органы власти показали,
что в некоторых регионах позиции Единой России оказались не столь сильны, как некогда думалось: прочие партии получили больше голосов избирателей, чем ожидалось (в середине
марта мы посвятили этому вопросу отдельный обзор). Что же касается внешней политики, то в
конце марта Россия и США заявили о намерении подписать новое соглашение о ядерном разоружении в рамках взятого администрацией Барака Обамы курса на “перезагрузку” двусторонних отношений. Переговоры были долгими и утомительными – сказывалось взаимное недоверие. Тем не менее окончательная договоренность все же была достигнута в ходе телефонного
разговора между президентами двух стран, состоявшегося вскоре после визита в Москву госсекретаря США Хилари Клинтон.
На этой оптимистичной ноте месяц и закончился бы, если бы не теракт в московском метро: утром 29 марта, в час пик, террористки$смертницы взорвали две бомбы. Итог – несколько десятков убитых и около сотни раненых. На данный момент мало что известно о том, кто стоит за терактом, хотя правоохранительные органы утверждают, что у них есть видеозаписи с камер
наблюдения и что им известны приметы подозреваемых. Совершенно ясно, что терроризм никуда не делся из российской жизни. Несколько лет назад теракты в московском метро и рядом с
ним уже имели место. Дважды жертвой террористов становился и экспресс Москва – Санкт$
Петербург – в последний раз всего несколько месяцев назад. Тем не менее несмотря на трагические события, рынок на прошедшей неделе продолжал расти. Общество, по всей видимости,
уже привыкло к потрясениям и реагирует на них сдержаннее.
Международный опыт показывает, что бороться с терроризмом, конечно же, непросто. Однако Россия явно выделяется на общем фоне по количеству происшествий, подобных упомянутым выше, несмотря на все более щедрое финансирование органов, отвечающих за безопасность, и увеличение численности милиции. Как мы уже отмечали в предыдущих обзорах,
последняя, возможно, работает недостаточно эффективно – недаром президент Дмитрий
Медведев выступает за серьезную реформу МВД и сместил со своих постов ряд высокопоставленных должностных лиц в министерстве.
Согласно результатам последних опросов, у россиян неоднозначное отношение к этой реформе. При этом более ранняя статистика – и мы писали об этом в предыдущих обзорах –
недвусмысленно свидетельствует о том, что граждане страны не доверяют милиции, а подчас
и вовсе боятся ее, а это явный признак, что органы правопорядка занимаются отнюдь не
только своим прямым делом – борьбой с преступностью. Взрывы в Москве, а через день и в
Кизляре, – еще одна иллюстрация того, что власти не сумели подавить терроризм и предотвратить распространение террористических групп. Куда лучше у них получается разгонять
митинги, штрафовать водителей и бороться с политической оппозицией.
Любопытно, но люди привыкли жить под постоянной угрозой чего-либо – будь то терроризм
или преступность. Несмотря на наличие угроз, опросы общественного мнения, проведенные
незадолго до взрывов в Москве, показывают: почти половина россиян уверена, что страна
движется в правильном направлении (год назад тех, кто так считал, было меньше). При этом
рейтинг первых лиц государства по$прежнему необыкновенно высок. Даже к правительству
россияне довольно благосклонны, хотя премьер-министр, конечно, намного популярнее.
В целом, опросы общественного мнения свидетельствуют о том, что российская версия “Министерства правды”, описанного Джорджем Оруэллом, работала в последние годы, по всей
видимости, очень хорошо, поскольку страна жила и продолжает жить в состоянии своего рода когнитивного диссонанса: люди одновременно считают верными две противоречащих
друг другу идеи – похоже, это что$то вроде отзвука советского прошлого.
В политическом фокусе. Достижение стабильности требует политической модернизацииЗдоровая политическая жизнь в стране подразумевает
необходимость наличия двух сил – партии порядка
(стабильности) и партии прогресса (реформ)
Джон Стюарт Милл
Март не привнес особых изменений в российский политический ландшафт, несмотря на некоторые перемены в стране и в мире. Так, результаты выборов в местные органы власти показали, что в некоторых регионах позиции Единой России оказались не столь сильны, как некогда думалось: прочие партии получили больше голосов избирателей, чем ожидалось (в
середине марта мы посвятили этому вопросу отдельный обзор). Что же касается внешней политики, то в конце марта Россия и США заявили о намерении подписать новое соглашение о
ядерном разоружении в рамках взятого администрацией Барака Обамы курса на “перезагрузку” двусторонних отношений. Переговоры были долгими и утомительными – сказывалось взаимное недоверие. Тем не менее окончательная договоренность все же была достигнута в ходе телефонного разговора между президентами двух стран, состоявшегося вскоре
после визита в Москву госсекретаря США Хилари Клинтон.
На этой оптимистичной ноте месяц и закончился бы, если бы не теракт в московском метро:
утром 29 марта, в час пик, террористки$смертницы взорвали две бомбы. Итог – несколько
десятков убитых и около сотни раненых. На данный момент мало что известно о том, кто стоит за терактом, хотя правоохранительные органы утверждают, что у них есть видеозаписи с
камер наблюдения и что им известны приметы подозреваемых. Совершенно ясно, что терроризм никуда не делся из российской жизни. Несколько лет назад теракты в московском метро
и рядом с ним уже имели место. Дважды жертвой террористов становился и экспресс Москва
– Санкт-Петербург – в последний раз всего несколько месяцев назад. Тем не менее несмотря
на трагические события, рынок на прошедшей неделе продолжал расти. Общество, по всей
видимости, уже привыкло к потрясениям и реагирует на них сдержаннее.
Международный опыт показывает, что бороться с терроризмом, конечно же, непросто. Однако Россия явно выделяется на общем фоне по количеству происшествий, подобных упомянутым выше, несмотря на все более щедрое финансирование органов, отвечающих за безопасность, и увеличение численности милиции. Как мы уже отмечали в предыдущих обзорах,
последняя, возможно, работает недостаточно эффективно – недаром президент Дмитрий
Медведев выступает за серьезную реформу МВД и сместил со своих постов ряд высокопоставленных должностных лиц в министерстве.
Согласно результатам последних опросов, у россиян неоднозначное отношение к этой реформе. При этом более ранняя статистика – и мы писали об этом в предыдущих обзорах –
недвусмысленно свидетельствует о том, что граждане страны не доверяют милиции, а подчас
и вовсе боятся ее, а это явный признак, что органы правопорядка занимаются отнюдь не
только своим прямым делом – борьбой с преступностью. Взрывы в Москве, а через день и в
Кизляре, – еще одна иллюстрация того, что власти не сумели подавить терроризм и предотвратить распространение террористических групп. Куда лучше у них получается разгонять
митинги, штрафовать водителей и бороться с политической оппозицией.
Любопытно, но люди привыкли жить под постоянной угрозой чего-либо – будь то терроризм
или преступность. Несмотря на наличие угроз, опросы общественного мнения, проведенные
незадолго до взрывов в Москве, показывают: почти половина россиян уверена, что страна
движется в правильном направлении (год назад тех, кто так считал, было меньше). При этом
рейтинг первых лиц государства по-прежнему необыкновенно высок. Даже к правительству
россияне довольно благосклонны, хотя премьер-министр, конечно, намного популярнее.
В целом, опросы общественного мнения свидетельствуют о том, что российская версия “Министерства правды”, описанного Джорджем Оруэллом, работала в последние годы, по всей
видимости, очень хорошо, поскольку страна жила и продолжает жить в состоянии своего ро-
да когнитивного диссонанса: люди одновременно считают верными две противоречащих
друг другу идеи – похоже, это что$то вроде отзвука советского прошлого.
Справедливости ради, впрочем, следует отметить, что некоторые другие страны время от
времени тоже можно упрекнуть в подобном “двоемыслии”, пусть оно там и принимает подчас иные формы. Органы безопасности в этих государствах тоже иногда нарушают права человека и конституционные права: все более широкое распространение получают средства
видеонаблюдения, и граждане все реже выходят из поля их зрения; к электронной почте
компетентные органы тоже имеют доступ. Однако люди из страха терпят. В результате власть
“Старшего брата” по всему миру укрепляется по мере роста системных угроз – исходи они от
криминальных структур, террористов, наркоторговцев или кого$либо еще. Таким образом,
несмотря на дефицит демократии в России и особенности ее политической системы, мы сейчас наблюдаем своего рода сближение страны с остальным миром, поскольку за рубежом государство тоже все больше вмешивается в частную жизнь граждан. Общие угрозы объединяют бывших соперников, так что Россия и Запад из соображений прагматизма будут
поддерживать отношения и развивать сотрудничество во многих областях – например, в том,
что касается Афганистана и сокращения ядерных вооружений.
Россияне сейчас гораздо более благосклонны к правящей элите, чем, скажем, в 1990$е годы или
даже в первые годы нового века. Любопытно, что сама правящая элита сейчас приблизительно
такова же, как и несколько лет назад.
Несмотря на высокий рейтинг власти, население в целом по$прежнему настроено довольно
критично. Более того, если верить результатам опросов, то выходит, что так называемая “вертикаль власти” управляет страной лишь до определенной степени – в умонастроениях россиян
по-прежнему хватает элементов анархии, и это еще один пример “когнитивного диссонанса”.
Следует отметить и еще одну перемену: жители России стали больше верить в себя. С одной
стороны это, возможно, объясняется тем, что источником кризиса стали экономически развитые страны, а с другой, нынешняя ситуация в российской экономике явно выглядит не так уж
плохо. Несмотря не некоторые промахи властей в борьбе с кризисом, экономика страны выстояла и начала восстанавливаться без посторонней помощи.
Россияне все с большим скепсисом смотрят на социальную, политическую и экономическую
модель Запада. Однако, как только заходит речь о модернизации, к которой недавно стал
призывать президент Дмитрий Медведев, их взоры тут же устремляются туда. Для большинства жителей России модернизация ассоциируется с импортом западных технологий. И лишь
немногие думают при этом о таких понятиях, как верховенство закона, политическая и экономическая конкуренция... Таким образом, “двоемыслие” неизбежно.
Неизбежен, по всей видимости, и цинизм. Треть опрошенных считает, что модернизация не
удастся, а выделенные на нее деньги будут разворованы.
В экономическом фокусе. Сдержать
расходы, несмотря на рост доходов
Пессимизм никогда не выигрывал сражений.
Дуайт Эйзенхауэр
В конце апреля Минфин объявил о намерении разместить новые суверенные еврооблигации.
Инвесторы и правительство РФ пока с энтузиазмом относятся к этой идее. Мы же придерживаемся противоположного мнения, по$прежнему полагая, что эмиссия суверенных бумаг
может навредить экономике. Хотя рынку она поможет обрести новый ориентир, но для государства станет источником искушения: трудно будет не повысить расходы бюджета в ближайшие годы, а то и в нынешнем году, под натиском желающих “освоить” бюджетные деньги. Мы почти убеждены в том, что дополнительные заимствования в нынешнем году – залог
роста госрасходов в следующем, несмотря на то что бюджетный план на ближайшие три года
предусматривает, наоборот, их некоторое снижение. Не секрет, что деньги из бюджета получают не только пенсионеры, инвалиды и госслужащие (то есть те, кто действительно имеет
полное право на эти средства), но и предприятия, которые фигурально тоже можно отнести к
этим категориям. Иными словами, государство фактически “кормит” малоэффективные, а
подчас и откровенно убыточные компании. И чем больше средств будет направляться на эти
цели, тем меньше будет стимулов к реструктуризации таких предприятий. В 2005–2009 госрасходы и так увеличились почти втрое, и в 2010 году Россия может столкнуться с дефицитом
бюджета, даже если цена на нефть будет колебаться в районе нынешних $75 за баррель. Если бы три года назад кто$то предположил, что при таких ценах на нефть правительству придется думать о внешних заимствованиях, чтобы покрыть дефицит бюджета, то иначе как
весьма неудачной шуткой подобное предположение не посчитали бы.
В предыдущих выпусках Экономики России мы неоднократно подчеркивали, что экономика,
как правило, оказывается не в состоянии расти при дефиците бюджета и слишком высоком
процентном отношении госрасходов к ВВП. Исключение из этого правила мы наблюдали только
в 1999 году, когда на фоне общей турбулентности экономика выздоравливала после кризиса, и
в некоторой степени в 1997, когда рост был, но мизерный. И нет оснований ожидать смены
этой тенденции в обозримом будущем. Качество российских институтов в последние годы не
улучшилось, и они так и не обрели способность эффективно распоряжаться государственными
деньгами. В этих условиях лучше всего было бы ограничить госрасходы, введя некое правило,
которое ограничивало бы их размер, невзирая на макроэкономические прогнозы Министерства экономического развития, тем более что они никогда не сбываются. Последнее, впрочем,
неудивительно, если учесть, что в прошлом году министерство пересматривало свои прогнозы
чуть ли не ежемесячно. Тем не менее мы считаем текущий трехлетний бюджетный план весьма
взвешенным, поскольку он не предполагает повышения госрасходов в ближайшие годы, в то
время как макроэкономические прогнозы не вяжутся с реальностью.
Мы ожидаем существенного экономического роста в этом году и расширения в результате
налогооблагаемой базы за пределами нефтяного сектора. Таким образом, дефицит бюджета
будет довольно скромным, несмотря на то что рубль укрепился гораздо сильнее, чем изначально ожидали в правительстве (план по доходам бюджета на 2010 год строится на основе
обменного курса в 33,90 руб. за доллар). Мы неоднократно отмечали, что заимствования
вообще не понадобятся: достаточно будет средств Резервного фонда. В следующем году государство вполне может свести бюджет без дефицита, а затем уже разместить долговые бумаги, если действительно ставится задача предложить рынку новый ориентир. Именно постулат об ориентире и служит наиболее популярным оправданием необходимости внешних заимствований даже при скромном дефиците бюджета.
Как уже отмечалось, Министерство экономического развития постоянно пересматривает свои
прогнозы, стоит только измениться цене на нефть. По последним оценкам министерства,
среднегодовая цена Юралз в 2010 году будет на уровне $65,00 за баррель (против предполагавшихся ранее $58,00 за баррель), а курс российской валюты будет на уровне 28,30 руб.
за доллар (ранее – 33,90 руб. за доллар). Последний прогноз роста экономики тоже более
оптимистичен, причем мы не удивимся, если и он в ближайшее время будет пересмотрен в
сторону повышения. Ощутимо осторожничает министерство и в своих оценках дальнейшего
замедления инфляции. Бюджет строился на том, что в нынешнем году последняя останется на
уровне 10%, однако текущий прогноз предполагает менее высокую цифру. Таким образом,
на фоне менее высокой инфляции и более ощутимого роста экономики номинальный ВВП по
итогам года, как ожидает правительство, составит чуть выше 43,1 трлн. руб. (против
39,0 трлн. руб. в 2009 г.). В конечном счете, официальные прогнозы на 2010 год постепенно
приблизились к нашим собственным, которые остаются неизменными еще с прошлого года.
Тем временем отметим ряд расхождений в цифрах. Действительно, рубль укрепился с тех
пор, как готовился бюджет (в 3К09), и в последние месяцы колеблется в диапазоне 29,00—
30,00 руб. за доллар. Ожидания того, что средний курс российской валюты в нынешнем году
составит 28,30 руб. за доллар против ранее ожидавшихся 33,90 руб. за доллар, уже не вызывают ни у кого удивления, хотя не следует забывать о том, что недавнее укрепление рубля
происходило при цене Юралз в районе $75,00 за баррель. Чтобы в среднем за год оказаться
равной $65,00 за баррель, цене на нефть в ближайшие месяцы следует упасть до $55,00 за
баррель. Если это произойдет, рубль, скорее всего, уже не будет так же крепок, как сейчас.
Весьма скромным, по всей видимости, будет в этом случае и приток капитала, по крайней
мере в краткосрочной перспективе. При более дешевой нефти доллар наверняка укрепится
относительно евро и прочих основных валют. В этих условиях, как подсказывает интуиция,
курс российской валюты будет слабее 28,3 руб. за доллар, и нефтегазовые доходы в рублевом выражении превысят ожидания.
В последние годы наблюдается вполне устойчивая корреляция между ценой на нефть и доходами от экспорта нефти и газа (и те, и другие исчисляются в рублях), и мы не видим предпосылок для смены тенденции. Она представляется вполне естественной, поскольку отражает
сравнительную неизменность налогового режима в нефтегазовой отрасли, а также относительную стабильность объемов добычи и экспорта энергоносителей.
Неудивительно, что соотношение между рублевой ценой Юралз и доходами от экспорта нефти
и газа в последние годы было относительно стабильным, если не считать периода в несколько
месяцев в конце 2008 – начале 2009 года, когда правительство первоначально пыталось предотвратить ослабление рубля, а затем ослабило его “вручную”.
Цена на нефть в рублевом выражении возвратилась на уровень конца 2007 – начала 2008 года. В то время среднемесячный размер доходов бюджета от экспорта нефти и газа был близок к
нынешнему уровню и составлял около 300 млрд. руб., несмотря на то что цена на нефть тогда
была выше (ближе к $90,00 за баррель). Рубль тоже был крепче – 24,00–25,00 руб. за доллар.
При этом вполне вероятно, что по итогам текущего года экспорт нефти и газа может принести в
бюджет около 3,5 трлн. руб. или даже более, тогда как в бюджет заложен более скромный показатель – 3,1 трлн. руб.
В феврале 2009 года валютная политика ЦБ РФ изменилась: главный банк страны отказался от
таргетирования обменного курса и от активных интервенций на валютном рынке. До начала
2009 года российская валюта была сильно переоценена. Динамика цен на нефть как в рублевом, так и в долларовом выражении линейно отражает эту тенденцию, а также подтверждает
тот факт, что обменный курс действительно зависел больше от ситуации на рынке нефти, в то
время как приток капитала играл лишь второстепенную роль, коррелируя с максимумами и минимумами цены на нефть. Любопытно, что эта линейная связь сохранялась и тогда, когда ЦБ РФ
активно вмешивался в торги на валютном рынке, и тогда, когда интервенции стали скромными
и уже не влияли ощутимо на динамику рубля, то есть когда поведение последнего определялось уже прежде всего рынком. Важно также отметить, что линейные связи сохранялись лишь
до тех пор, пока цена на нефть не вышла за некоторые пределы: как только она поднялась выше
$100 за баррель, линейность была нарушена. Очевидно, то же самое произойдет и в том случае, если цена на нефть будет ниже $40 за баррель Юралз.
Если принять как факт линейную зависимость рублевой (Y) и долларовой (X) цен на нефть
(Y=aX+b), то курс рубля к доллару можно определить просто как e=Y/X, то есть e=a+b/X.
Иными словами, в рамках данной упрощенной модели зависимость между ценой на нефть и
курсом рубля к доллару не линейная, а гиперболическая. Эконометрический анализ показывает, что в рамках выбранного диапазона цен на нефть зависимость более линейна, когда
цена на нефть колеблется между $60,00 и $90,00 за баррель. Когда же она оказывается ниже, нелинейность возрастает.
|
Версия для печати
