|
|
Банки. На авансцену выходит маржа
ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ
В феврале акции ВТБ показали лучшую динамику, чем акции Сбербанка, а в марте бумаги
снова поменялись ролями лидера и догоняющего: первые подорожали на 11%, вторые – на
14% (с начала года рост составил соответственно 13% и 6%). Хотя и те и другие вновь опередили в росте акции банков с развивающихся и развитых рынков, однако в целом российский банковский сектор показал посредственные результаты из&за 14%&го падения акций
Банка “Возрождения” под влиянием пессимистичного прогноза, представленного в середине
месяца председателем правления банка.
СТРАТЕГИЯ
Чистая процентная маржа Сбербанка за 4К09 снизилась сильнее, чем ожидал рынок, а глава
Банка “Возрождение” выступил со своими мрачными оценками, – и вот уже главным фактором неопределенности для прогнозов на текущий год становится динамика не резервов, а
маржи. У Сбербанка средняя доходность кредитов все еще более чем на 200 б. п. превышает
докризисный показатель, хотя ставки по депозитам почти вернулись на уровень 2007 года. В
условиях замедления инфляции для стимулирования роста кредитования ставку по кредитам
придется снижать. От уменьшения стоимости финансирования больше преимуществ получат
те банки, в структуре пассивов которых преобладают синдицированные кредиты и облигации
(ВТБ, Банк Москвы), чем те, которые делают акцент на привлечении депозитов (Банк “Возрождение”, Банк “Санкт-Петербург”), однако чистая процентная маржа у первых намного ниже.
По нашему мнению, она стабилизируется в 2011 году, т. к. большая часть эффекта резкого
снижения ставок в нынешнем году исчерпает себя. Ситуацию усугубляет нулевой (если не отрицательный) рост на рынке кредитования: в январе – феврале объем выданных кредитов
уменьшился на 1% (по сравнению с уровнем 2М09 – на 7%), причем росту препятствовали
как вялый спрос, так и недостаток предложения. Сбербанк уже снизил прогноз темпов увеличения кредитования в 2010 году до 10%, и его примеру могут последовать другие банки.
Впрочем, поскольку рост проблемной задолженности замедляется, банки с высоким значением коэффициента покрытия просроченных ссуд резервами могут компенсировать последствия снижения чистой процентной маржи за счет восстановления резервов. В случае Сбербанка, у которого упомянутый коэффициент равняется 125%, сокращение чистой процентной маржи на 50 б. п. уменьшает прибыль на $950 млн., а сокращение резервов на 50 б. п. от валовых ссуд увеличивает прибыль на $800 млн. Труднее будет воспользоваться этим
“компенсаторным механизмом” тем банкам, которые в прошлом году не слишком активно
создавали резервы. В частности, меньше возможностей для расформирования резервов будет у ВТБ, который завершил семь кварталов с убытком, нес потери от реструктуризации задолженности и имеет резервы в размере 102% просроченных ссуд.
ЛУЧШИЕ АКЦИИ
█
ВТБ. В февральском выпуске нашего ежемесячного обзора, посвященного банковскому сектору, мы отдавали предпочтение акциям Сбербанка перед акциями ВТБ. С тех пор первые подорожали на 13%, а вторые – на 8%. В ближайшее же время в этой паре перспективнее выглядит ВТБ, опубликовавший неплохую отчетность за 4К09. Консенсус-прогноз прибыли банка по итогам 2010 года – 22 млрд. руб. – по&прежнему гораздо ниже тех 50 млрд. руб. ($2 млрд.), о которых говорит руководство, и телеконференция, посвященная разбору новой от
четности, дала менеджменту возможность убедить аналитиков в том, что действительность
может оказаться несколько лучше ожиданий. Поскольку чистая процентная маржа банка в
4К09 увеличилась сразу на 100 б. п., у аналитиков действительно появляются основания для
повышения прогнозов.
█ Банк “Возрождение”. Дисконт Банка “Санкт-Петербург” к Банку “Возрождение” по коэффициенту “цена / капитал”, обыкновенно составляющий 20–30%, сократился до 16%.
Причина, с одной стороны, в 31%&м росте цены акций Банка “Санкт-Петербург” с начала
года, а с другой – в падении акций Банка “Возрождение” после публикации интервью его
президента Дмитрия Орлова Интерфаксу. По коэффициенту “цена / прибыль 2011о” банки
почти сравнялись. Риск того, что после выхода отчетности за 2009 год по МСФО прогнозы
прибыли Банка “Возрождение” придется пересматривать в худшую сторону, уже большей
частью учтен в цене его акций, тогда как Банк “Санкт&Петербург” еще не обновлял своего
прогноза прибыли на 2010 год, но, по-видимому, сделает это на телеконференции 7 апреля. Вполне вероятно, что и ему придется скорректировать прогнозы в меньшую сторону, поэтому в данной паре мы рекомендуем переводить средства из акций Банка “Санкт-Петербург” в акции Банка “Возрождение” по мере снижения их котировок.
|
Версия для печати
