В июне восстановление активности в сегменте кредитования продолжилось: кредиты выросли на 2% с майского уровня, согласно опубликованным данным ЦБ за первое полугодие. Улучшение макроэкономических показателей (в июне промышленное производство выросло на 9,7% с уровня годичной давности, инвестиции – на 7,4%, безработица снизилась до 6,8%, процентные ставки стабилизировались) должно поддержать дальнейшее восстановление активности в банковском секторе во втором полугодии: банки, располагая ликвидностью, все охотнее выдают кредиты. Впрочем, мы не исключаем некоторую помесячную волатильность совокупного кредитного портфеля. По коэффициенту “цена / прибыль 2011о” (8,4) российские банки на 8% дешевле аналогов с развивающихся рынков, и при дальнейшем улучшении макроэкономической ситуации и операционной среды во второй половине года мы рекомендуем к покупке акции Сбербанка (целевая цена – $4,00 за акцию), Банка “Санкт+Петербург” ($4,42) и Банка “Возрождение” ($49,28). При этом мы по+прежнему нейтрально оцениваем перспективы ВТБ (целевая цена – $6,33).

█ Рост кредитования набирает силу. Совокупный кредитный портфель вырос в июне на 2% относительно майского показателя, прирост с начала года составил 4%. Кредитование корпоративных клиентов по"прежнему растет быстрее (в июне прирост на 2,1%), однако следует отметить, что позитивная динамика наблюдается и в розничном сегменте (+1,6%). Рост банковских кредитов на 15% в 2010 году представляется достижимым: для этого их ежемесячный прирост в 2П10 должен составлять 1,7%. Впрочем, ЦБ недавно оценил июльскую динамику кредитования как весьма слабую.

█ Высокий уровень ликвидности обеспечивает возможности роста. Банки накопили достаточные объемы ликвидных активов (более $85 млрд.), у них хороший уровень капитализации (коэффициент достаточности капитала – 18,9%) и стабильно высокий приток средств на розничные депозиты (рост на 13% с начала года). Таким образом, у них есть отличная возможность, чтобы воспользоваться увеличением спроса на заемные средства во втором полугодии.

█ По итогам 2010 года чистая прибыль банков может превысить докризисный максимум. В июне доходы банков до начисления резервов составили почти $3 млрд., а их совокупная доналоговая прибыль по итогам первого полугодия – более $8 млрд. Это дает основания предположить, что совокупная прибыль в рублевом выражении по итогам 2010 года имеет шансы побить рекорд, установленный в 2007 году (508 млрд. руб.).

█ Опасения по поводу качества активов снижаются. В июне впервые сократился объем просроченной задолженности. Это имеет скорее символическое, чем практическое значение, однако отметим, что во втором квартале весьма значительно сократились резервы. Без учета показателей Сбербанка совокупный объем начисленных резервов уменьшился вдвое, можно предположить, что пиковое значение этого показателя составило немногим более 10%.

█ Во втором полугодии можно ожидать стабилизации маржи. В июне возобновился рост ставок по корпоративным кредитам, которые с начала 2009 года снизились на 6 п. п. Ставки по розничным депозитам продолжали снижаться (с начала 2010 года – на 2,5 п. п.). С учетом этих факторов и роста кредитования можно предположить, что во втором полугодии опасения, связанные с динамикой маржи, ослабнут.

Банк “Возрождение” откроет сезон публикации данных за 1П10 по МСФО

Сбербанк и ВТБ представят отчетность за второй квартал по МСФО не ранее начала сентября. Первым среди освещаемых нами банков показатели за апрель–июнь обнародует Банк “Возрождение” – это должно произойти 18 августа. В обзоре этого месяца мы обращаем внимание на динамику показателей банков малой капитализации по итогам первого полугодия по РСФО. Как всегда, наиболее информативными являются данные о динамике основных балансовых показателей:

█ Банк Москвы – единственная кредитная организация среди освещаемых нами банков малой капитализации, у которой динамика активов в январе–июне была лучше, чем по сектору в целом. Это стало возможным благодаря активному росту депозитной базы банка в первом полугодии – преимущественно за счет значительного притока средств на счета корпоративных клиентов. У Банка “Санкт"Петербург” и Возрождения динамика показателей немного хуже, чем в среднем по сектору. Особняком стоит МДМ Банк, который в 1П10 продолжал снижать соотношение кредитов и депозитов и сокращать баланс – его совокупные активы в 1П10 уменьшились на 12%.

█ Банк Москвы продемонстрировал самые высокие темпы роста кредитного портфеля – плюс 10% по итогам полугодия. Вровень с отраслевой динамикой объем кредитов увеличился у Возрождения (прирост на 4%), причем его портфель вырос несмотря на слабый второй квартал, когда кредитование сократилось на 5%. Банк ”Санкт"Петербург”, который в 2009 году заметно опережал рынок, в январе–июне текущего года прилагал немалые усилия, чтобы сохранить позитивную динамику в условиях, когда реализация проектов с участием государства замедлилась, однако по итогам полугодия его кредитный портфель сократился на 2%. МДМ Банку нарастить портфель в первой половине года также не удалось – объем кредитов на его балансе уменьшился на 9%.

█ Что касается депозитной базы, то у Банка Москвы динамика розничных вкладов была хуже, чем в среднем по сектору, однако при этом банк продемонстрировал сильный рост средств на счетах юрлиц. Вероятно, этот объясняется тем, что правительство Москвы разместило на счетах в Банке Москвы средства, предназначенные для выкупа допэмиссии кредитной организации, которая завершилась в июле 2010 года. МДМ Банк, сохранивший высокие ставки по розничным депозитам, продемонстрировал 19%"й рост вкладов в этом сегменте, однако сумма средств на счетах корпоративных клиентов при этом упала на 18%.

█ Банк Москвы в первом полугодии заработал немногим более $200 млн. (по РСФО), продемонстрировав весьма впечатляющий уровень дохода на средний капитал – 14%. Банк ”Санкт"Петербург” и Возрождение представили довольно слабые показатели прибыли и крайне низкий уровень дохода на средний капитал (2–3%), вероятнее всего по МСФО стоит ожидать схожую рентабельность. МДМ Банк отразил в отчетности по РСФО убыток на сумму почти $200 млн., однако едва ли итоговый финансовый результат по МСФО будет столь же удручающим – руководство прогнозирует, что по международным стандартам чистая при" быль за 2010 год составит 3 млрд. руб.

Игра на относительной стоимости

С середины июня котировки Сбербанка выросли на 20%, а по итогам трех последних месяцев темпы их роста превышают темпы роста рынка в целом на 10 п. п. При этом темпы роста котировок Сбербанка и ВТБ по итогам минувших трех месяцев практически одинаковы. В преддверии обнародования стратегии развития ВТБ в конце мая и затем, после публикации в начале июня отчетности за первый квартал, в которой был отражено возврат к безубыточности банка, его курсовая стоимость росла быстрее. Впрочем, затем, после того как Сбербанк представил хорошие показатели за первый квартал, ВТБ опять уступил лидерство крупнейшему розничному банку страны. В течение же последних двух недель оба эмитента демонстрировали, в общем, почти одинаковую динамику котировок. Сейчас приближается период массовых августовских отпусков, а публикация отчетности за 2К10 ожидается только в сентябре, поэтому динамика котировок Сбербанка и ВТБ в течение ближайшего месяца едва ли будет сильно отличаться друг от друга.

Обыкновенные акции Сбербанка по-прежнему котируются лучше привилегированных. Текущий дисконт “префов” составляет 33% – это самый большой разрыв за период с ноября 2009 года. Сообщения о том, что в 2011–2013 годах правительство планирует продать 9,3% обыкновенных акций Сбербанка из пакета на балансе Банка России (все привилегированные акции уже сейчас находятся в свободном обращении), что логично будет привязать к запуску программы депозитарных расписок, отнюдь не способствуют сокращению дисконта “префов” к обыкновенным акциям в краткосрочной перспективе. Поэтому мы снова отдаем предпочтение обыкновенным акциям.

Реклама